國泰君安期貨：加息一定會導致黃金下跌嗎？

　　Guotai Junan Futures 市場分析師

　　張馳寧

　　Z0020302

　　上週五晚上，美國公佈了8月的CPI，相關數據發佈後，市場反應非常迅速——根據CME的FedWatch工具，聯準會9月升息的機率，從先前約70%，一下子跳升至接近90%。

　　但當晚的走勢卻有些反常，黃金不僅沒有明顯下跌，反而快速拉升……讓許多人百思不得其解。

　　對於這種反常行為，市場上已出現不少解讀。有觀點認為，前一天（週四）發佈的PPI也不低，黃金或許已提前消化了利空，等到週五CPI落地後，反而有點「利空出盡」的意味；也有觀點認為，鑒於美國中期選舉臨近，聯準會的決策環境可能變得更加微妙，市場或許還保留一分猶豫，認為升息行動在九月落地並非必然，這亦可能給黃金帶來一定反彈的動力。

　　這兩種解讀，講的都是那一晚的行情。但僅憑一晚的漲跌，資金、情緒、技術面都可能產生干擾。真正值得深思的，是另一個更普遍的問題——大家所默認多年的「升息黃金就跌」，到底靠不靠譜？今天就想借此機會，向大家講清楚升息與黃金之間的關係。

　　那麼，升息究竟是如何影響黃金的？要弄清這個問題，我們首先要知道聯準會升的是什麼？

　　聯準會所調升的，叫做名義利率。而名義利率，大致等於實際利率加上通脹。其中，真正與黃金呈負相關的，是實際利率——實際利率越高，黃金往往會越走弱。

　　為什麼平時常說「升息、黃金跌」？

　　因為大多數時候，升息是用來壓抑需求：利率上升，借款成本提高，消費與投資降溫，通脹就容易回落。這樣通常就會出現，升息後，名義利率上漲，而消費投資需求受壓，通脹也開始回落，雙重擠壓下，實際利率被推高，黃金自然承壓——這是大家最熟悉的邏輯。

　　但這一輪，情況還是有些不同。

　　因為這次通脹的火苗，不僅在需求端，也在供給端——中東局勢緊張，國際油價一度衝上每桶100美元，美國8月整體CPI環比增幅中，僅汽油一項就佔了三分之一以上。

　　這種成本推動型通脹，升息不一定能立即壓制—— 即使降低了借款消費的意願，但油價、運輸、製造等實質成本上升卻較難處理。

　　於是可能出現另一種情境：一方面，聯準會升息，名義利率提高；另一方面，供給端的成本同時推動通脹上行。若通脹上升速度超過升息速度，實際利率未必上升，導致黃金對升息的反應未必如想像中那麼大；反過來，這種「次級通脹」預期甚至可能進一步催熱黃金。

　　最後，有一點值得記住：當下判斷黃金走勢，最終還是要回到通脹本身——此次通脹部分動因在供給端，若一味套用「升息、黃金就跌」的老邏輯，可能並不適用。

　　未來走勢如何，一方面要看聯準會後續的利率路徑如何發展，另一方面則需關注地緣衝突與能源成本最終將如何落幕。

　　截稿時間：2026年9月14日14點02分（UTC+8）

責任編輯：朱赫楠