ASIC與光互連撐起高速增長版圖！美銀力挺漲勢如虹的邁威爾(MRVL.US) 高呼還有55%上漲空間

據智通財經APP獲悉，美國於9月11日公佈的8月整體及核心CPI分別環比上漲0.4%、0.3%，漲幅均較7月加快且核心CPI環比超預期，但當天標普500與納斯達克綜合指數仍分別上漲0.86%、0.96%，油價回落以及AI相關科技企業強勁業績表現持續提供看漲支撐，凸顯出市場仍在權衡地緣政治衝突之下的通脹壓力與盈利增長趨勢。華爾街圍繞聚焦於AI ASIC與數據中心光互連晶片的Marvell Technology(MRVL.US)的看漲邏輯，正是體現後者——即“AI算力主題主導的盈利軌跡一切負面邏輯”。

華爾街金融巨頭美國銀行維持對於Marvell的365美元目標價，看重其通過圍繞天量級AI智能體推理需求的定製AI加速器(即AI ASIC)及配套光互連晶片擴大每套AI系統中的收入份額；相對9月11日236.10美元收盤價，該目標意味著約55%的潛在漲幅。不過，2030年400億至450億美元的相關收入機會屬於情景測算，兌現程度取決於客戶專案、產品份額與盈利能力。

AI算力需求越龐大，數據中心AI晶片與光互連價值愈發擴張

從工程與商業模式看，Marvell受益於AI擴張的核心是“定製AI加速計算＋系統配套光互連/光通信”。面向特定工作負載設計的ASIC，可以通過優化計算單元、儲存存取和數據流，提高能效並降低大規模部署成本；與此同時，更多加速器迫切需要全面配套的網絡、記憶體介面晶片和基於光學技術的數據中心高速連接晶片。

Marvell將這類配套業務稱為“XPU配套晶片”，涵蓋PCIe重定時器、協同處理器、CXL控制器、高速光互連晶片及共封裝光學(CPO)關鍵元件等。根據美國銀行的最新測算，每顆定製處理器搭配一至兩顆、售價500至1500美元的配套晶片，可以使公司在客戶擴容時獲得多重收入增量。高速類比電路、介面IP及系統驗證的複雜性，也構成客戶自行複製這些產品的門檻。

Marvell的第二增長曲線——即除了攜手Amazon等雲端運算巨頭們共打造AI ASIC晶片之外的“光互連晶片業務”，光互連需求的底層驅動力，是AI集群的有效算力越來越依賴跨節點通信效率。混合專家模型的專家並行、分布式推理，以及採用預填充與解碼分離的系統，都可能增加數據交換；網路擁塞會使昂貴的加速器等待數據，降低整個集群的利用率。

隨著傳輸速率與距離提高，銅連接的損耗、信號補償和功耗壓力加大，推動更多鏈路採用光連接。Marvell通過光通信數位訊號處理器、高速串行介面、驅動器及相關互連產品參與其中，公司已經量產的Ara平台與擴展後的1.6T產品組合，就是承接這一升級的具體產品。

Lumentum的需求展望為這條產業鏈提供了另一側證據。花旗會議紀要所記錄的管理層判斷包括：相關光模組器件(即用於AI加速器緊耦合互連的光學模組)出貨量從2026年至2027年約翻倍，其中EML和CW雷射器短缺預計貫穿2027年，OCS與NPO業務可見度提升推動2028財年每股盈餘目標上調至40美元。

兩家公司的受益環節有所不同：Marvell重點提供處理、傳輸及連接數據的半導體，Lumentum則提供雷射光源、光學元件及光交換系統。因此，AI晶片與光互連的增長邏輯仍有延續基礎，但股價持續上漲需要訂單、產能認證、毛利率和現金流不斷兌現。

美國銀行向Marvell股票投資者們釋放強烈看漲信號

根據Seeking Alpha的統計數據，這家AI晶片巨頭的股價過去六個月累計上漲超過160%，其數據中心晶片的需求激發了市場樂觀情緒。根據一份分享給TheStreet的報告，美國銀行分析師Vivek Arya在與執行長Matt Murphy和首席財務官Dan Durn會面後，認為有充分理由繼續堅定看多該股。

華爾街對Marvell的整體評價偏多，但目標價存在分歧。截至9月11日，StockAnalysis展示的標普全球45位分析師匯總評級為“強力買入”，平均一年期目標價為284.64美元，相對236.10美元收盤價對應約20.6%的上漲空間，但是負面目標價則意味著跌幅約20%。該樣本中的最高目標價為400美元，對應約69.4%的潛在漲幅；公開評級記錄顯示，KeyBanc分析師John Vinh於8月28日維持“增持”評級及400美元目標價。美銀的365美元目標價同樣明顯高於市場平均水準。華爾街共同的看漲方向是AI數據中心業務擴張，分歧集中在增長兌現速度及市場願意給予的估值倍數。

截至9月11日，該股漲幅接近12%，而NVIDIA(NVDA.US)等半導體板塊大型同行的股價過去一週下跌超過5%。具體而言，Marvell參與構建支撐AI運行的硬體。該公司設計定製處理器，以及在處理器之間傳輸數據、使龐大計算系統能夠高效協同工作的高速光互連晶片。

該公司與Google擴大的合作尤其引人關注，合作涵蓋支持這家搜尋巨頭AI基礎設施的晶片。此外，該協議還賦予Google以特定價格購買Marvell股票的權利，具體取決於未來的採購情況。

但Arya在與管理層共進午餐後發表的最新觀點，已經超出了某個特定客戶的範疇。美銀強調，Marvell不斷擴大的產品組合可能進一步深化其在AI系統中的作用。隨著10月6日分析師日臨近，投資者可能很快就能更清楚地了解這一機會究竟有多大。

美國銀行維持Marvell股票的“買入”評級和365美元的高目標價，相較於該股9月11日約236.10美元的收盤價，意味著接近55%的上漲空間。

以Vivek Arya為首的分析師團隊，其信心建立在Marvell能夠向每套AI系統銷售更多技術產品的潛力之上。

Arya及其團隊認為，Marvell最大的機會在於連接處理器、管理記憶體和傳輸數據的配套晶片。與處理器本身相比，客戶複製這項業務的難度要大得多。

Marvell已經向美國四大超大規模雲端運算廠商交付這些產品，而且其每顆定製處理器都需要一至兩顆配套晶片，售價為500至1500美元。這為Marvell在客戶擴充算力時增加來自這些客戶的收入創造了新機會。

美銀估計，到2030年，僅這一配套晶片市場的規模就可能超過600億至650億美元。按預計40%至50%的市場份額計算，Marvell的年度銷售機會可能達到300億美元，而管理層對2028年的展望為30億至40多億美元。

此外，定製處理器還提供了另一項重要增長動力。美銀認為，到2030年，Marvell在這一領域的潛在銷售額可達150億美元，使兩者合計的機會達到400億至450億美元。不過，需要注意的是，這些屬於模型測算的機會，並非已經確認的訂單。

盈利層面的潛力也解釋了這種樂觀情緒。美銀分析師Arya認為，Marvell 2028自然年的每股盈利潛力接近14美元，高於11美元的基準水準；銷售額每增加10億美元，每股盈利可增加30至35美分。

他的目標價採用剔除股權薪酬費用後的基準盈利的33倍估值。因此，看漲情境在很大程度上依賴於強勁增長，以及投資者在Marvell執行計劃的過程中繼續給予其溢價估值。

作為參照，根據Seeking Alpha的數據，該股過去五年的非公認會計準則本益比為42倍，因此，33倍的基準估值要求並沒有那麼高。

哪些因素可能打斷Marvell的上漲行情？

Marvell股價層面的最大風險，是其巨大的市場機會與實際實現的盈利之間存在差距。美銀所設想的400億至450億美元龐大銷售情境，在很大程度上依賴於市場擴張、客戶支出以及股價大幅上漲。這些銷售收入仍有待未來實現。

客戶專案的執行情況可以說是第一道考驗。美銀指出，Amazon和Microsoft下一代晶片專案存在不確定性。產品推出延遲可能導致銷售收入推後，而研發成本仍會持續發生，從而削弱投資者所期待的盈利增長。

競爭很可能進一步加劇這種風險。AI ASIC領域的份額霸主博通(AVGO.US)可能仍是定製晶片領域最強大的現有競爭者，而NVIDIA與AMD主導的標準化AI加速器也在爭奪同一筆支出預算。Marvell廣泛的互連產品組合提供了多條增長路徑，但贏得業務並不一定能夠保證定價權，也不一定能夠實現美銀盈利假設所要求的利潤率。

此外，Google協議也值得仔細審視。備受討論的1200億美元金額涉及的是一個與採購掛鉤的框架，並非保證訂單。正如Peace Longe在提出質疑時指出的，根據該認股權證，可能發行近5900萬股股票，在帶來商業機會的同時，也帶來潛在攤薄。

估值是另一個壓力點。美銀的目標價對應2028自然年盈利的大約33倍，明顯高於其所引用的26倍歷史中位數。因此，這一高目標價意味著，投資者需要繼續給予Marvell溢價。增長放緩可能同時損害盈利預期及適用於這些盈利的估值倍數。

因此，評估10月6日分析師日時，需要重點考察交付時間表、利潤率預期以及客戶專案的放量進度。在經歷如此大幅上漲後，僅僅擴大市場規模預測，所能提供的信心支撐有限。

屆時，最有力的確認信號，可能是更清晰的證據，證明銷售增長能夠轉化為可持續的實際每股盈利與每股現金流。