BIT 投研：bitcoin 上漲 22%、黃金上漲 9.4%，美聯儲會引爆第四季度行情嗎？

美國債務規模突破 40 兆美元之後，比特幣隨即展開上漲，而美國國債收益率逼近 5.0% 這一潛在心理關口，也成為市場關注的另一項重要變數。自 7 月 24 日以來，比特幣累計上漲 22%，黃金上漲 9.4%，硬資產在當前宏觀環境中的表現持續走強。

同時，宏觀週期正處於週期性再通脹的第一階段，通常伴隨美元走弱及大宗商品價格上揚。歷史數據顯示，在此環境下，美國股票的年化回報率約為 29%，黃金約為 47%，比特幣則達到 73%。接下來市場的關鍵變數，將是聯準會是否會在 9 月 16 日的利率決策會議上升息。

9 月升息機率仍有限：聯準會暫停升息或釋放風險資產反彈空間

儘管聯準會主席沃什釋放了升息意願，但美元走弱與債券遭拋售、收益率上升同時出現，仍顯示再通脹環境。目前市場定價顯示，未來 24 個月累計升息幅度相當於約 3.1 次 25 個基點的升息。若聯準會 9 月啟動升息，依循歷史上連續調整利率的慣例，10 月再度升息的可能性也將上升，而屆時距離美國期中選舉已不足一週。

聯準會內部對政策路徑仍有分歧。沃什認為當前通脹仍然過高，而聯準會理事沃勒則傾向維持利率不變。受到相關發言及經濟數據的影響，9 月升息機率一度由 58% 下跌至 42%，隨後回升至約 50%。歷史上，聯準會通常會在市場對升息的預期機率上升至約 85% 後才真正行動，故目前升息的可能性仍相對有限。

不過，通脹仍是最大變數。通脹模型顯示，本次數據可能高於華爾街經濟學家預估的 3.4%，而通常領先 CPI 約六個月的 ISM 非製造業價格指數也再次出現上行跡象。即使如此，單次高於預期的通脹數據仍可能不足以促使聯準會立即升息。若 FOMC 最終維持利率不變，黃金、比特幣及股票等利率敏感型資產可望迎來緩解性反彈。

再通脹時代資產重新定價：科技股、黃金和比特幣表現突出

當前的通脹環境已明顯不同於 2008—2020 年。當時美國年均通脹率僅 1.61%，目前已升至 4.11%；同時，貨幣供應增速基本維持在 6% 左右，美國債務增速則保持在 8% 左右。在這種環境下，能否同時跑贏通脹、貨幣供應及債務增長，正成為資產配置的重要考量。

從歷史表現來看，1975—2008 年美股年化回報率為 9.0%，2008—2020 年下降至 5.7%，而自 2020 年以來則升至 18.3%。不過，回報高度集中於特定資產類別，其中科技股表現亮眼，黃金同樣錄得強勁回報，而比特幣超越其他所有資產類別。僅追蹤標普 500 的 SPY，已難以覆蓋此一輪資產表現的結構性分化。

整體而言，9 月聯準會利率決策會議將成為判斷第四季市場走勢的關鍵檢驗。目前市場定價的升息機率約為 60%，仍低於聯準會過往通常采取行動時的 80% 以上水準。若聯準會選擇維持利率不變，且通脹未進一步高於預期，政策窗口可能至少延續至 12 月 9 日的下次會議，為風險資產短線走高留出空間。同時，從季節性規律來看，9—10 月的回調往往帶來更具吸引力的進場時機，風險資產亦通常於第四季重新積聚上漲動能。