「存儲雙雄」巨額分紅難消「韓國折價」，投資者質疑對韓股改革是否足夠

智通財經APP獲悉，三星電子與 SK 海力士（SKHY.US）令人驚豔的股東回饋計劃，已成為南韓企業改革的早期試金石。投資人歡迎這筆意外之財，但也指出，若要縮小南韓長期存在的估值落差，還需更多舉措。人工智慧帶來的繁榮讓南韓兩大晶片巨頭財力雄厚，也刺激投資人對於更高股息的需求。

然而，僅今年一年，這兩項計劃的總價值就超過130兆韓元（約970億美元），但仍未能完全滿足投資人期待。南韓指標性股指KOSPI目前仍比六月創下的歷史高點低約26%，而這兩家公司在該指數中權重接近一半。

市場反應冷淡，突顯出李在明總統於2024年啟動的「價值提升計劃」（Value-Up）所面臨的挑戰。該計劃旨在解決所謂的「南韓折價」問題，即因公司治理、資本配置及股東權益疑慮，使南韓股票估值低於全球同業。

T. Rowe Price 首席投資組合分析師 Clarence Li 表示：「南韓折價不太可能僅因為三星和海力士提高現金回饋就立刻消除。」

Li補充表示：「這仍有部分是結構性的，需要更多公司持續展現配合該計劃的要求。」他還指出，這些計劃是朝正確方向邁出的一步。

今年以來，南韓股市表現位居全球前段班，在人工智慧熱潮與獲利預期上升推動下，漲幅高達67%。即使如此，根據高盛數據，南韓KOSPI指數的本益比僅為2027年預期盈餘的4.3倍，為該地區估值最低的指數，遠低於亞太指數的11倍。

這項落差突顯出提升南韓企業估值仍然任重道遠，投資人並不相信其他公司會仿效兩大晶片製造商的做法。

AllianceBernstein 新興市場股票主管 Sammy Suzuki 表示：「我認為三星和海力士的巨額絕對回饋和南韓‘價值提升計劃’的成功是兩回事。這些巨額現金分紅很大一部分反映了他們卓越的記憶體週期和由此產生的現金流，而非資本回饋理念上的根本轉變。這也解釋某種程度上投資者仍在質疑‘這足夠嗎?’」

「致命弱點」

儘管三星創紀錄的分紅計劃被譽為里程碑，一些投資人與分析師表示，該政策缺乏細節，且可能高度仰賴特別股息，而這些特別股息似乎更多是惠及控股家族，有別於小股東。三星本季度將發放約30兆韓元現金股息，這是其預計2026年總額達90兆至110兆韓元回饋計劃的一部分。剩餘資本回饋的細節，將於明年1月最後敲定。

「三星的公告讓人非常失望，」新加坡對沖基金Vista Global Asset Management的投資組合經理Kim Kyu-shik表示。

Kim指出，三星並未做出任何股票回購承諾，這釋放出一個「負面訊號」，即三星並不認為其股票遭低估。他還將這家企業集團的股權架構形容為「阿基里斯之踵」，限制了其回購股票的能力。

大規模股票回購與註銷計劃，可能導致主要股東三星人壽（Samsung Life）和三星產險（Samsung Fire）的持股比例超過監管規定上限，並可能被迫將持股比例壓低至10%以下。

分析師和投資人表示，這舉可能引發監管機關對三星電子所有權架構進行更嚴格的審核，甚至動搖三星家族對其核心資產的掌控。

三星在一份聲明中表示：「三星電子的股東回饋以股東為中心。金融關聯公司是否為了遵守監管規定而出售股份，並非該決定的考量因素。」

三星表示：「股票回購是我們可用的眾多工具之一，並非唯一工具，2026年規劃方案已包含了相當可觀的現金股息。」並補充，公司將致力於「實施一項結合分紅和股票回購／註銷的回饋政策」。

其他公司呢？

投資人表示，旨在推動公司改善治理、優化資本配置的「價值提升計劃」（Value-up）能否取得長遠成效，將取決於其他公司是否仿效，畢竟現階段該計劃仍屬自願參與。

「最終只有這兩家公司之一會搶下領先優勢，因此我認為，目前公布的數據令人失望，」Klay Group 股票主管 Aadil Ebrahim 指出，強調三星在股票回購方面應該比配息方面更加積極。「因為我相信很多其他公司會說，‘如果這兩家公司都不做，那我們為什麼要費力做？’」

變革的跡象正開始出現。南韓交易所的數據顯示，今年至今，各公司共公布了39兆韓元（約291億美元）的股票回購方案，已超過2024年和2025年的總和。

Templeton Global Investments 投資組合經理 Yi Ping Liao 表示，公司越來越難迴避資本配置不當所帶來的懲罰，並指出，提出對小股東不利的分拆、收購或增資計劃的企業，正面臨來自小股東的壓力。

儘管如此，投資人仍警告，結構性挑戰依然存在，並列舉董事會監督、股權集中、財閥持股和小股東權益保護等問題。Liao表示：「我認為，企業有責任制定並執行自身的價值提升計劃。現在，問題已從政策改革轉向執行層面。」