高盛研究報告解讀：博通重申AI收入目標2300億，1GW集群年收入300億

撰文：Rita

博通於 Communacopia 大會上重申了 FY27 及 FY28 的 AI 收入目標，分別為1150億美元及2300億美元，供給為最大限制。9月8日，高盛發布博通出席會議的要點報告，指出博通管理層認為數據中心的土地、電力和設施建設才是 AI 部署的真正瓶頸，供應鏈限制相對可控。博通亦披露與黑石、阿波羅的350億美元 XPV 融資合作，可支持逾20吉瓦的 AI 算力容量。

博通預計，AI 經濟價值的大部分將流向領先的前沿模型持有者。以當前經濟模式估算，1吉瓦 AI 集群年收約300億美元，營運成本約100億美元。這部分價值在硬體廠商、半導體供應商及數據中心營運商之間分配。

AI 收入目標明確，供給限制為核心

博通重申 FY27 AI 收入1150億美元、FY28 2300億美元的目標。高盛指出，這一目標建立於對客戶可見度及部署準備情況的清晰判斷。博通於客製化晶片設計、先進封裝及 AI 網絡的差異化能力，讓其能在策略客戶中維持並擴大其份額。

管理層特別強調與 Google 的長期合作夥伴關係，同時披露了與 OpenAI 的 Jalapeno 客製化晶片項目，以及與 Anthropic 的策略合作。供給限制方面，博通認為數據中心的土地、電力和設施建設才是 AI 部署的主要瓶頸，供應鏈限制相對可控，公司亦能對這部分有更直接的影響力。

XPV 平台：350億美元加速 AI 基礎設施建設

博通重點介紹了 XPV 融資平台。近期與黑石及阿波羅宣佈的350億美元合作，可支持超過20吉瓦的 AI 算力容量。這種架構的主要優勢在於，為新興 AI 實驗室提供具吸引力的融資方案，同時限制博通的直接財務負債。

XPV 有助博通接觸更廣泛的客戶群，並同時移除 AI 基礎設施擴展的關鍵瓶頸。對博通而言，這是一種低風險的業務擴展方式，既能擴大客戶基礎，又無需承擔大規模資本支出的財務壓力。

開源與閉源：價值分配的分水嶺

管理層對開源與閉源模型的判斷非常清晰。長遠來看，AI 的價值將主要流向前沿模型開發者，而非開源權重模型。

博通以數據支持這一判斷。行業訓練支出每年約2000億美元，前沿模型與開源生態大致各占一半。前沿模型貢獻了約75%的行業收入，約1200億美元收入對應約1000億美元成本。開源模型的收入僅約300億美元，投入卻相若。這一懸殊的投資回報比解釋了為何博通認為前沿模型持有人才是 AI 經濟的主要受益者。

估值與風險

高盛維持對博通的買入評級，12個月目標價540美元，基於30倍正常每股盈利18美元的估算。現時股價約357美元，隱含約51%的上升空間。

下行風險包括四個方面：AI 基礎設施投資放緩、客製化運算業務市佔流失、非 AI 業務庫存持續消化，以及 VMware 領域競爭加劇。高盛認為，AI 投資放緩是最大的潛在風險，不過博通目前的在手訂單及客戶可見度為短期業績提供較高的能見度。