關稅「懸而未決」成為銅價最大多頭：超過百萬噸銅流向美國，LME銅價突破1.47萬美元創新高

銅價一路刷新紀錄高位，但本輪上漲的真正推手並非需求激增，而是全球銅庫存的區域錯配：美國精煉銅關稅審查到期未決，使紐約與倫敦之間維持著可觀的套利價差，持續將全球可自由調配的銅抽向美國，令倫敦金屬交易所（LME）現貨市場陷入緊張。

美國商務部此前曾建議自2027年起對精煉銅徵收15%關稅、2028年提高至30%。但特朗普政府去年豁免了精煉銅，只對銅管、電線等半成品及電氣組件徵收50%關稅，並下令商務部於今年6月底前重新審查。如今審查期限已到，白宮仍未作出任何宣布，這一政策「空窗」讓貿易商繼續搶運銅至美國。

這一「虹吸」效應直接反映在LME：官方Comex庫存較去年初增長8倍，超過75萬短噸（約68萬公噸），若計入場外庫存，美國囤積的銅被廣泛估計超過100萬公噸，約等於全球最大銅礦Escondida一年的產量。這些金屬短期內難以回流全球市場，令美國以外地區的可用供應持續緊縮。

同時，中國冶煉廠因銅精礦與廢銅短缺而大量進口精煉銅，需求側同步加大力度。在供需兩端共振下，LME銅價週二盤中突破14,700美元/噸，再次刷新歷史紀錄。對投資者而言，銅價博弈已從宏觀需求敘事，切換為由庫存失衡與政策不確定性主導的結構性重估。

關稅「空窗」維持套利窗口，超百萬噸銅流向美國

對精煉銅加徵關稅的預期，自去年上半年起便將紐約銅價推至倫敦基準之上。

紐約相對倫敦的溢價一度高到足以讓Mercuria、Trafigura等大宗商品貿易商爭相將銅運往美國口岸。特朗普政府去年對銅管、電線等半成品及電氣組件徵收50%關稅，但豁免了精煉銅，只要求商務部在6月底前復審。

如今期限已到而白宮仍保持沈默，套利窗口依然敞開。即使最終未加徵關稅，部分分析師和交易商也預計這批流入美國的庫存將長期停留。若政策最終落地，可能在徵收前觸發最後一波搶運；若放棄，貿易商則可能平掉過去18個月累積的頭寸，導致貿易流向逆轉。

Project Vault強化囤銅預期，LME現貨升水創2021年來新高

長期囤銅預期還獲得政策背書。

特朗普政府計劃通過公私合作建立規模120億美元的「Project Vault」關鍵礦產儲備，銅正是美國認定的60種「關鍵」且面臨供應鏈中斷風險的礦產之一。戰略儲備與商業套利疊加，令流入美國的銅更難回流，進一步收緊其他市場的可調配供應。

LME倉庫成為庫存流失的重災區。

LME銅庫存較一個月前驟降32%至20.5萬噸，現貨對三個月期貨的升水8月中旬一度突破500美元/噸，創2021年市場擠倉行情以來的最高水平。交易商曾通過大規模交貨暫時緩解緊張，但8月底的一筆大額提貨申請，又將可自由提取的庫存推回極低水平。

中國精煉銅進口放量，礦端供給約束難解

需求端同樣在變化。全球最大銅消費國中國，因冶煉廠面臨銅精礦與廢銅短缺，今年早些時候增加了精煉銅的直接進口，疊加美國潛在關稅帶來的上行動能；隨著製造業進入傳統旺季，中國銅需求預計進一步回升。

供給端的限制更為剛性。從智利到印尼的礦山干擾不斷，除非下半年產量恢復，全球礦山年產量可能自2017年以來首次下滑；礦石品位下降導致開採成本更高、更困難，環保審查也推高了新項目的成本。

標普全球數據顯示，一座礦山從發現到投產平均需要超過15年。Societe Generale分析師認為，美國貿易政策及關稅驅動的套利將持續左右銅價，流入美國的銅將繼續收緊其他地區的實物供應。

長期來看，能源轉型與AI數據中心建設為銅需求提供堅實基礎，銅對太陽能、風電、電動車、電網以及數據中心都不可或缺。只要精煉銅關稅審查仍未落地，全球銅庫存的區域失衡便難以逆轉，銅價的結構性強勢仍將持續。