高盛對特斯拉（TSLA.US）發出「中性」信號：Cybercab成本優勢顯著，但軟體規模化才是估值關鍵

智通財經APP獲悉，高盛集團近日就特斯拉(TSLA.US)發佈研報，維持「中性」評級，12個月目標價360美元。該行認為，特斯拉通過Cybercab在無人駕駛出租車市場有望建立顯著的成本優勢，但自動駕駛軟體的規模化擴展能力才是決定其業務前景與估值空間的核心變數。

Cybercab正式上路，無監督里程突破百萬英里

當地時間9月3日，特斯拉在德克薩斯州奧斯汀舉行發佈活動，正式推出無人駕駛出租車Cybercab，並宣布在奧斯汀限定區域開始提供付費乘車服務。該車型取消了方向盤、制動踏板、油門踏板及後視鏡等傳統人工操控裝置，採用雙座佈局，專為完全無人駕駛場景打造。特斯拉同時宣布，其Robotaxi車隊的「無監督」累計行駛里程已突破100萬英里。據德克薩斯州機動車輛管理部門數據，截至9月3日，特斯拉在德州登記的自動駕駛車輛為420輛，其中Cybercab為45輛。

然而，發佈活動結束僅數小時後，美國國家公路交通安全管理局(NHTSA)即宣布對約1000輛Cybercab啟動合規審查，重點核查特斯拉對該車型是否符合聯邦機動車安全標準的自我認證流程與技術依據。受此影響，特斯拉股價在9月4日大跌5.92%，報收354.08美元，市值單日蒸發約880億美元。而此前一個交易日，股價還因Cybercab發佈而大漲5.42%。

特斯拉人工智慧部門負責人阿肖克·埃盧斯瓦米隨後確認，待FSD v15完成下一輪技術整合後，Robotaxi服務有望在10月前後實現24小時全天候運營。FSD v15被特斯拉描述為一次「架構級躍遷」，模型參數規模約為當前版本的10倍，設有7條並行改進路線。目前Robotaxi服務已在美國六座城市（奧斯汀、達拉斯、休士頓、邁阿密、奧蘭多與坦帕）投入常態化運營，每日服務時段為6時至22時。

高盛：軟體才是規模化關鍵

高盛分析師在研報中指出，特斯拉專注於打造低成本車輛，依託其一體化製造工藝及純視覺感知系統，有望強化Robotaxi業務的經濟效益。若特斯拉能在量產階段將Cybercab成本控制在2萬至3萬美元的目標範圍內，相較於前期成本達5萬至10萬美元的自動駕駛競爭對手，特斯拉每英里可具備0.05至0.30美元的成本優勢。據行業分析，Cybercab單車成本估算約為2.3萬至2.5萬美元，而Waymo單車成本約在7萬至15萬美元之間。

但高盛同時強調，對投資者而言，更大的懸念在於特斯拉的人工智慧方案能否支持其自動駕駛軟體快速實現地理區域的規模化擴展。更廣泛的運營覆蓋將帶來更多收入，同時將車輛成本基礎分攤至更多行駛里程，使軟體經濟學在Robotaxi盈利模式中佔據比車輛本身價格更為重要的位置。

高盛設定的情境分析顯示，樂觀情境下特斯拉股價有望觸及500美元，悲觀情境則可能跌至約150美元。主要下行風險包括電動車需求放緩、競爭加劇、關稅壓力、FSD及其他產品推出延遲，以及運營和利潤率方面的壓力。

市場對特斯拉的分歧依然顯著。據LSEG統計，目前共有24位分析師給予特斯拉「買入」或更高評級，23位給予「持有」評級，另有7位維持「賣出」或更低評級。GLJ Research分析師戈登·約翰遜在Cybercab發佈後重申「賣出」評級，目標價僅為24.86美元，認為特斯拉當前市盈率高達328倍，屬市場嚴重高估之列。摩根士丹利維持「持股觀望」評級，目標價400美元。StoneX則在Cybercab發佈後重申「買入」評級，目標價475美元。