倫銅創歷史新高!關稅套利引發倫銅擠倉,大礦減產推升供給端壓力
在關稅預期與礦山供應困境的共同推動下,銅價創下倫敦金屬交易所歷史最高紀錄,反映出這一關鍵工業金屬所面臨的深層結構性矛盾。
本週一,倫敦金屬交易所銅期貨基準三個月合約盤中漲幅一度達0.8%,觸及每噸14,533美元,超越今年1月創下的前歷史高點,隨後漲幅有所收窄;截至發稿,倫銅上漲0.73%。

今年以來,銅價已累計上漲17%,過去12個月漲幅更高達47%。此次創紀錄行情發生在美國交易所因勞工節休市、市場風險偏好整體受壓的背景下,凸顯了銅價上漲背後的驅動力之強勁。
智利銅業行業智庫Cesco高級分析師Cristián Cifuentes指出,此輪行情「更多是由關稅引發的金屬轉移所驅動,而非終端需求的旺盛」,本質上是「局部短缺,而非全球需求盈餘」。
同時,全球礦山供應承壓,若行業下半年無法實現顯著復甦,全球礦山銅供應量將出現2017年以來首次年度下滑。
關稅預期驅動金屬大規模流向美國
此輪銅價上漲的核心短期催化劑,在於市場對特朗普政府擴大銅關稅的持續預期。自特朗普去年2月首次正式提議對銅加徵關稅以來,紐約商品交易所(Comex)銅期貨價格長期維持對倫敦市場的高額溢價,為交易商打開了巨大的套利窗口。
今年以來,數十萬噸銅被大規模運往美國,以套取兩地價差。距美國商務部原定向白宮提交關稅必要性報告的期限已過去約兩個月,但報告遲遲未出,市場仍在為初級銅進口關稅的可能性持續定價。
這一「關稅交易」對全球庫存產生了明顯的抽空效應。今年8月,倫敦金屬交易所銅合約所依托的實物庫存一度降至危機性低位,引發大規模逼倉。
儘管此後有新貨入庫緩解部分壓力,但倫敦現貨銅價仍大幅高於三個月期貨,市場持續處於現貨升水(backwardation)狀態,顯示即期供應依然偏緊。
全球庫存結構失衡,短期可用貨源驟降
儘管全球銅庫存總量相對充裕,但其地理分布已高度向美國集中,倫敦金屬交易所龐大全球倉儲網絡中的可用貨源則大幅縮減。
這一結構性失衡壓縮了短期市場流動性,令持有空頭頭寸的市場參與者承壓,並在終端需求尚屬平淡的環境下推動銅價加速上行。
StoneX Financial Inc.金屬業務負責人Michael Cuoco在研報中寫道,強勁的需求增長與供應挑戰的疊加,「應會推動未來市場供需格局進一步收緊,從而支撐銅價維持高位」。
從更長期視角來看,全球大型礦山機群老化、產能跟不上數據中心、可再生能源及電力基礎設施需求增長,是銅價多頭長期以來反覆強調的結構性邏輯,目前這一供需錯配仍在延續。
礦山供應困境加劇,智利出口創逾一年新低
儘管銅價大漲令全球主要礦商普遍受益,但供應端的壓力正愈發明顯。
本週一公佈的數據顯示,全球最大銅生產國智利8月銅出口收入降至逾一年來最低水平。若行業下半年無法實現有效復甦,全球礦山銅供應量將出現2017年以來的首次年度下滑。
Rio Tinto Group、BHP Group、Glencore Plc及紫金礦業集團均在最新財報中錄得大幅盈利增長,銅業務表現居功至偉。
然而,多家大型礦商今年均遭遇不同程度的運營挑戰,供給側的結構性壓力並未因高銅價而緩解。
值得關注的是,銅價處於高位本身也可能成為需求端的潛在威脅——高價可能促使下游客戶尋求替代材料。但就目前而言,此類需求側壓力尚未對銅價上行形成明顯阻力。
此外,全球宏觀與地緣政治風險升溫,以及美國借貸成本上升對資本密集型製造業形成的壓力,同樣構成銅價前景的潛在逆風。
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