美國國債干預終歸徒勞？黃金或長期無憂

　　撰文：嘉盛集團資深分析師Jerry Chen

　　在美國政府債務突破4000億美元且年利息支出超過1000億美元之際，美債收益率（政府借貸成本）卻升至數十年高點。美國財政狀況不斷惡化導致投資者需要更高的收益率來對沖潛在的長期持有風險，長期美債這顆「不定時炸彈」令投資者感到憂慮。

　　為緩解美債拋售壓力，財政部長貝森特週三表示下一季度美債單次回購上限翻倍至4億美元，10年期收益率當日顯著下跌，但週四再次升至4.7%，收復週三所有跌幅。這顯示出市場對回購方案的效果存疑。美國三大指數和黃金隔夜同步回落。

　　此次意外宣布的美債回購翻倍計劃與7月底美國和日本聯合對日元匯率進行干預有一定的相似之處。首先，背後都有貝森特操盤的影子。其次，也是更重要的是，干預都無法從根本上解決各自的問題。單季度增加的100多億美元債券回購與數十萬億美元的未償還國債相比僅是杯水車薪，而價值數百億美元的日元匯率干預相較於每天上萬億美元的USDJPY交易規模同樣微不足道。

　　干預措施相當於對美債和日元空頭釋放強烈信號，短時間內或許能緩解市場拋壓，但終究是治標不治本。更關鍵的是，越多的干預反而突顯出美國和日本在處理債務與匯率問題上的無助，若效果有限將給市場留下更多拋售理由。從上圖可見，Trump 2.0以來海外投資者對美債的接盤興趣持續下降。

　　此外，今年以來科技巨頭在債券市場大舉融資（債券供應增加）正在與政府的債券發行爭奪有限的資金來源（需求有限），這進一步加速借貸成本上升（投資者要求更高的回報率）。綜合來看，美債收益率可能繼續維持在歷史高位，這還是在未考慮美聯儲加息的情況下。

　　高收益率會對抑制金價走勢嗎？

　　理論上來說，高收益率意味黃金承壓，但前提是利率走高是因為經濟上行帶動風險資產回報率升高從而壓低黃金需求。但若是因為擔心美國債務違約或AI循環融資的風險導致收益率升高，則正好突顯黃金對沖風險的屬性以及去美元化的必要性，因此利率與金價（以及利率與美元）正在且可能繼續脫鉤。

　　上圖顯示隨著美國在全球經濟（以及政治外交等領域）主導權下降，美元指數或許正在經歷1985、2001年以來的第三波下行走勢。弱勢美元自然對黃金利好。

責任編輯：朱赫楠