高不確定性與低迷波動率

Morning FX

經歷韓股暴跌與日圓干預後，8月市場波動率再次回落至谷底。G7貨幣1年期隱含波動率水平均持續低於6.5%。歐、日、韓等主要貨幣實際波動僅短暫上行，市場交投意願依然低迷。

圖：韓股暴跌並未引發情緒外溢

從傳統視角來看，在高不確定性下外匯市場本應波瀾壯闊。但韓股情緒並未外溢，VIX指數跌至 15 下方，標普500指數刷新歷史新高，與波動率的背離程度再度擴大。

一、一切都懸而未決

當前市場至少有三大不確定性主題。

第一，美伊戰爭曠日持久，油價回落路徑極不明朗。布倫特原油價格已重回90，近兩月都徘徊於80關口以上。戰爭初期最悲觀預測稱高油價將持續至年底，目前來看或將更久。

第二，美國經濟數據走弱，美聯儲面臨兩難，年內是否加息存在高度懸念。經濟訊號高度分化，導致市場難以預判美聯儲貨幣政策路徑。

第三，在財政憂慮下，債券發行困難。長天期債券對油價反應淡化，美國進入新一輪發債周期，買盤疲弱。十年期美債收益率現已升至降息周期前的高點，三十年期收益率甚至突破20年新高。

圖：全球長天期債券收益率上升

二、但市場為何如此冷靜

市場異常冷靜，因為不確定性完全依賴數據和事件推動，缺乏分歧下的交投價值。

美國各維度訊號嚴重分化：非農、企業獲利、消費者信心、通脹數據各有冷暖，結論完全取決於觀察角度。美聯儲核心通脹指標雖明顯高於政策目標，但反轉向上或向下趨勢尚未明確。唯一明確主線是美國財政狀況持續惡化，這也是美債收益率走高的核心邏輯。

圖：波動率持續降低

此外，今年外匯與美債市場的賺錢效應非常薄弱，遠遜於股票及商品。投機資金輪動於黃金、AI股票再到大宗商品。中東戰爭後市場進入突發事件影響下的無序波動狀態，沃什不透明的溝通更令美聯儲成為最大的X因素，市場在搖擺中不願再次大舉押注。

三、小結

（1）經歷瘋狂的7月後，波動率再次降至低點，交投興趣十分有限。

（2）雖然不確定性猶在，但賺錢效應薄弱下資金並不願重倉，只能等待新的交易主線（如去年去美元化）重啟。