那些大量持有數萬枚 BTC 的上市公司現在狀況如何？

7 月 29 日到期掛鉤 Strategy 股票的結構性債券，每 1000 美元投資僅能收回約 217 美元，虧損近 80%。

撰文：區塊鏈騎士

近期高盛的一紙清算通知，讓 Strategy 再次被推上了風口浪尖。

7 月 29 日到期掛鉤 Strategy 股票的結構性債券，每 1000 美元投資僅能收回約 217 美元，虧損近 80%。

而問題出在一個隱含條款上，MSTR 收盤價一旦跌破起始價下方 20% 的門檻，持有人就必須承受自 421.74 美元起始價算起的全額跌幅。

更狠的是，這筆債券初始總面值僅 66 萬美元，文件甚至沒披露到期時還剩多少本金未償，換言之連總虧損都算不清楚。

如果說高盛的債券是投資者的災難，那 Satsuma 就是整個財庫模式崩塌的樣本。這家英國上市的比特幣財庫公司，股東以超過 90% 贊成票批准清倉全部 668 枚 BTC 並退市。

其比特幣平均買入價逾 11.3 萬美元，而 7 月比特幣交易價格在 6.8 萬美元以下。公司股價從 2025 年的 14 英鎊高點跌到約 21 便士，跌幅超過 99%。

Pantera Capital 還持有該公司約 6%股份，公開施壓要求賣掉比特幣，返還現金。

還有那些連門都沒進去的公司，Adam Back 領導的 BSTR 原計劃透過 SPAC 合併以約 3 萬枚 BTC 上市。但 7 月初，被宣布取消原交易條款，私募配售作廢，投資者贖回股份退回。

整個行業的數據更能說明問題，自 2025 年 10 月以來，全球比特幣財庫（DAT）公司持倉總市值從 3960 億美元縮水至 2720 億美元，蒸發超過 1,000 億美元。

但同期這些公司持有的比特幣總量從 95.3 萬枚增至 114 萬枚，也就是他們還在抄底。截止今年第 1 季，約 40% 上市比特幣財庫公司交易價格低於其淨資產價值。

面對困境，各家公司開始尋找出路。Strategy 連續五週未買入比特幣後，過去一週還以平均 86.52 美元價格回購了約 29 萬股 STRC 優先股，投入約 2,500 萬美元。

同時 Strategy 把美元儲備從 32.25 億美元提升至創紀錄的 37.5 億美元，以覆蓋約 25 個月的優先股股息支付。一邊回購折價股票，一邊囤現金，就是 Strategy 的困境。

還有持有 4.3 萬枚 BTC 的 Twenty One Capital，營運虧損了超過 1,000 萬美元，於是更換了新 CEO。

過去兩年，「買入並持有」的 DAT 模式靠兩個支柱：比特幣價格上漲與 mNAV 溢價融資，現在這兩根支柱都在搖晃。

這些財庫公司 5 月募資僅 1.8 億美元，較 4 月的 44 億美元暴跌 95%。

一些公司賣幣償債，一些清盤退市，還有一些嘗試轉型。但不論選哪條路，一個事實已經清晰，光靠囤比特幣講故事，已經撐不起一家上市公司的估值。

擺在面前的只有兩條路，要麼轉型，要麼清倉離場，而像 Strategy 這種「老油條」只能斷臂求生，然後等待比特幣王者歸來。