平議：人民幣中期升值趨勢還存在嗎？

Morning FX

自6月以來，人民幣已在6.75-6.81區間震盪了兩個月。根據匯豐觀察，海外對沖基金已大幅減少做空USDCNH的倉位，市場情緒似乎已從先前一面倒的看升值，轉為微妙的均衡。

但在昨日，於7月尾聲，人民幣跌破前低，試探6.75關口。這究竟是中期升值趨勢的延續，還是曇花一現的俯衝？

首先，聊聊人民幣影響因素的過去與現在。

年初我們認為今年推動人民幣中期升值的兩大因素是強勁出口與利差收斂，而以當下來看，這兩項因素的確與年初不同了。

一方面，我國進出口規模持續攀升，貿易順差穩定在高位，結匯實需依然是人民幣升值的強大推力。

但另一方面，美聯儲貨幣政策迅速轉向，美元利率全面走高，利差預期已由年初的收斂轉為現在的擴大。這不僅影響海外資金的投資選擇，也將本來可能釋放的境內美元存款結匯需求重新封鎖住，甚至反向產生購匯需求。

如果說上半年這兩大因素對人民幣升值的影響是1+1≥2的效果，現在兩者開始角力，只有強勢的一方才能決定人民幣的走向。

這也就是為何6月以來人民幣不再延續前幾個月的升值節奏——夏季分紅購匯疊加利差擴大，加上全球匯市低波動環境下市場由趨勢交易轉為套息交易，這三股力量與結匯實需達成了動態平衡。

那麼在這裡，筆者想與大家探討「未來」，討論人民幣中期升值趨勢是否仍可持續？

筆者個人認為，人民幣的中期升值趨勢仍可持續至年底。

其一，夏季分紅購匯進度已超過70%，第四季將迎來大量季節性結匯盤，供需層面將再次形成結匯大於購匯的局面。

其二，在利差方面，目前市場預期今年內FOMC升息1.3次，筆者認為相對均衡。歷經昨日FOMC，沃什「圖窮匕見」空談抗通脹決心，實則無行動勇氣，被大家戲稱為帶鷹派面具的鴿子。如此一來，短端美元利率上升空間應有限，反之若美股暴跌持續，短端利率下跌空間或大得多。因此，對人民幣匯率的不利影響也預計較有限。

當然，方向是一回事，幅度是另一回事。與上半年相比，筆者認為下半年人民幣升值將更加溫和，年底可能在6.65附近。

大家認為人民幣下半年走勢如何？歡迎在評論區共同討論。