30年美債突破5%之後：Q3供給衝擊只是開始？

進入7月，30年期美債收益率穩站5%之上，創下自2007年以來最長的高位運行紀錄。這顯示市場因長期財政、通膨及供需風險而要求更高的收益率補償。特別是，AI基建帶來的企業債發行潮擠壓美債需求、美伊衝突反覆推升油價，以及聯準會維持鷹派立場，持續推動長期利率中樞上移。

同時，Q3將迎來美國財政部季度融資高峰，預計淨融資規模達到6710億美元。新增融資雖然主要集中於短債，但長債發行規模並未縮減。存量置換與邊際新增疊加，長端市場的供需壓力依然嚴峻。

近期，微觀層面的國債拍賣數據顯示出更為嚴峻的結構性分化。2年期美債因對聯準會政策敏感且存續期間風險可控，仍然受到市場追捧，間接投標人（外國央行及機構投資者代表）占比健康。

但中長端債券拍賣頻頻遇冷。近700億美元的5年期國債拍賣，認購倍數僅2.28，創下過去12次拍賣的最低分位，間接投標人獲配比例驟降至59.2%，導致一級交易商被迫承接13.5%的發行份額。此外，210億美元10年期TIPS（通膨保值債券）拍賣同樣疲軟，尾部利差擴大至2.6個基點。規模為130億美元20年期國債拍賣也出現0.5個基點的尾部，直接投標人（國內終端投資者）參與度降至歷史冰點。

這種長端遇冷、短端火熱的分化格局顯示，市場對長久期債券所要求的通膨風險補償和期限溢價正在急遽攀升，承接意願正快速衰退。一級交易商被迫不斷提高承接比例，則意味著市場自然需求已無法平穩吸收當前的長債供給。

因此，目前美債市場的核心矛盾並不在於需求缺失，而在於價格發現。市場需要更高的收益率水準才能有效出清持續增加的供給。隨著財政融資規模持續擴大，美債市場的定價邏輯已從「收益率下行吸引配置」轉向「收益率上行平衡供需」。

長期利率重定價，比供給衝擊更加值得關注