谷歌(GOOGL.US)第二季度雲端營收暴漲82%，資本支出卻將飆至2050億美元，史上首次負現金流嚇壞市場

智通財經APP獲悉，美東時間7月22日盤後，Google母公司Alphabet(GOOGL.US)公佈了2026年第二季度財報。儘管雲計算業務創下有史以來最強增長，但由於公司將2026年全年資本支出指引大幅上調至最高2050億美元，並出現史上首次單季負自由現金流，疊加旗艦AI模型Gemini 3.5 Pro持續延遲的陰影，股價在盤後交易中一度下跌近5%。

財報顯示，第二季度Alphabet實現合併營收1198億美元，同比增長24%，超過市場預期的1169億美元。扣除合作夥伴分成後的總銷售額為1036億美元，同樣高於分析師預期的1010.7億美元。

然而盈利端呈現分化。受旗下投資組合（包括對Anthropic、SpaceX(SPCX.US)等公司的持股）估值大幅上升影響，當季投資收益增值接近1000億美元，推動GAAP淨利潤飆升，每股攤薄收益達到9.11美元，遠超華爾街預測。但剔除投資收益等非經常性項目後，調整後每股收益為2.85美元，略低於市場預期的2.89美元。這一“表裡不一”的盈利表現，疊加急劇膨脹的資本開支，令投資者感到不安。

天價資本支出再度加碼，自由現金流轉負

最牽動市場神經的是資本支出的超預期上調。首席財務官阿納特·阿什肯納齊在分析師電話會上宣佈，公司預計2026年全年資本支出將達到1950億至2050億美元，較上季度給出的1800億至1900億美元指引顯著提升，也遠超華爾街此前約1860億美元的預測。她同時重申，2027年的資本支出還將“大幅”增長。

事實上，阿什肯納齊早在今年4月就預警2027年支出將較本年度“大幅增加”，市場對此已開始進行激進定價——根據FactSet數據，分析師對2027年資本支出的共識預期已升至約2570億美元，Evercore分析師在上週末報告中甚至給出了2620億美元的預測，並開玩笑詢問這一數字是否會衝向“3000億?3500億?”，同時擔憂最終支出可能比其預測更高。

巨額支出直接侵蝕了現金流。儘管當季實現391億美元的經營現金流，但自由現金流為負59億美元，這是Alphabet歷史上首次出現單季自由現金流轉負。

Investing.com高級分析師托馬斯·蒙泰羅評論稱：“在經歷了一個負現金流的季度之後，Alphabet再次上調資本支出，這讓市場感到不安。市場上最可靠的現金創造者現在花的比賺的多。只要營收持續加速增長，投資者或許還能容忍，但資本已重新有了實際成本，容錯空間每季度都在縮小。”

阿什肯納齊解釋稱，過去三年公司大幅擴張了AI基礎設施容量，但“市場需求仍然超過我們的投入”，且部分產能交付速度快於預期，也是本次上調支出計劃的原因之一。僅第二季度，Alphabet資本支出就高達449.2億美元，略超市場預期的441.5億美元，其中“絕大部分”投入了AI技術基礎設施。在技術基礎設施投資中，約60%用於伺服器，40%用於資料中心和網絡設備。

鑑於產能供應持續受限，阿什肯納齊還宣佈了一項新策略：“我們計劃在第三季度擴大對第三方雲容量的使用，作為內部產能提升期間的過渡性方案。”該策略建立在Alphabet與SpaceX已有的GPU租賃協議基礎上，目前公司每月向SpaceX支付9.2億美元租用NVIDIA(NVDA.US)GPU來運行AI模型。

首席執行官桑達爾·皮查伊補充道，公司正在努力支持一些超大規模的雲客戶度過這一需求爆發的特殊時期，“他們帶來的增量機會，在短短幾個月內體現為極高的短期成本，但從整個交易生命週期來看，隨著我們自身產能陸續上線，投資回報率將非常可觀”。不過阿什肯納齊也坦言，使用外部容量“短期內將對利潤率帶來一定壓力”。

雲計算：營收激增82%，積壓訂單突破五千億大關

儘管如此，支出指引的利空掩蓋了公司本已穩健的第二季度業績。

雲業務成為本季財報最大的亮點。Google Cloud實現營收248億美元，同比猛增82%，遠超分析師預期的約224.6億美元。雲運營利潤更達到88億美元，較上年同期增長逾兩倍，運營利潤率從20.7%躍升至35.6%。

皮查伊指出，雲業務的強勁表現“得益於對AI基礎設施和AI解決方案的旺盛需求”。GCP核心服務、AI解決方案及AI基礎設施均為重要增長引擎。值得關注的是，本季度Alphabet首次確認了向客戶資料中心直接交付TPU系統的銷售收入，儘管絕大多數相關收入將在明年才能入帳。

更令多頭振奮的是代表未來收入的雲積壓訂單指標。截至季末，雲積壓訂單總額飆升至5140億美元，較上季度增加超過500億美元。公司預計其中逾50%將在未來24個月內確認為收入。阿什肯納齊稱，這一增長由企業級AI產品的廣泛需求驅動。

皮查伊還披露，Gemini Enterprise已被近90%的財富100強公司採用；過去一年中，近500家雲客戶各自處理了超過1萬億個token，超過2000家企業消費逾1000億個token。在安全領域，90%的財富100強企業是Google Cloud安全用戶，Wiz近九成客戶啟用了AI驅動安全功能，AI工作負載保護量環比增長超45%。

廣告與YouTube：世界盃提振，AI深度滲透

Google 服務業務當季貢獻營收950億美元，同比增長15%，主要由搜尋帶動。搜尋及其他收入超過630億美元，零售和金融行業貢獻最大。YouTube廣告收入111億美元，增長13%，得益於直接響應和品牌廣告的帶動，並顯著受益於2026年國際足總世界盃。皮查伊表示，全球有超過17億獨立觀眾在YouTube上觀看了世界盃相關內容，其中超過5.5億人通過電視觀看，使本屆賽事成為YouTube史上收視最高的世界盃。

在廣告技術層面，首席商務官菲利普·辛德勒表示，公司正將Gemini全面融入廣告基礎設施，改善查詢理解能力，尤其在以往難以變現的長尾搜索中取得突破。購物廣告的相關性展示提升了20%。此外，AI Max工具已結束測試並被50萬廣告主採用，結合Performance Max等AI驅動廣告系列，廣告主在類似廣告支出回報率下，搜尋轉化量或價值平均提升了15%。

AI軍備競賽：模型延遲成隱憂，Gemini 4寄託厚望

儘管雲業務勢如破竹，Google自有的大模型研發卻遭遇逆風。原定6月發佈的旗艦模型Gemini 3.5 Pro持續跳票，在AI編程等工具市場上，Google已明顯落後於Anthropic和OpenAI持續推出的企業級升級產品，中國開源模型的崛起也加大了競爭壓力。

分析師在電話會上反覆追問前沿模型競爭力。皮查伊坦承：“在某些領域我們仍處前沿，但我們承認需要改進的領域也存在，編程和智能體編碼就是其中一例。”他隨即轉移焦點，透露公司已開始訓練下一代更強的模型Gemini 4，正在將大量算力和精力投入其中，並“非常有信心在下一代模型上保持前沿地位”。此外，公司還計劃加快模型發佈節奏，可能向月度更新頻率邁進。

產品層面，新發佈的Gemini 3.6 Flash和3.5 Flash-Lite等“主力”模型受到關注。據皮查伊介紹，每月有超過900萬開發者通過API和開發產品使用Google模型，模型API每分鐘處理約220億個token，較上季度大幅增長。Gemini應用月活用戶達到9.5億，高於預期但略低於上季度的峰值水平，日活用戶同比翻了兩倍。AI Mode自去年全球擴展以來月活用戶已突破10億，並與AI Overviews整合為“無縫搜尋體驗”。

其他業務與投資組合：Waymo亮相新車，投資增值暴增

“Other Bets”部門當季實現3.82億美元收入，低於預期。但旗下項目仍有亮點：Waymo向公眾開放了搭載第六代Waymo Driver的最新車型Oasis；無人機送貨Wing完成超100萬單家庭配送，並與Walmart(WMT.US)、DoorDash(DASH.US)等合作夥伴持續擴張；AI藥物研發公司Isomorphic Labs融資逾20億美元，支持其藥物設計引擎和候選管線。

此外，Alphabet的投資組合本季度估值暴增近1000億美元，成為淨利潤數字飆升的主要推手，也再次展示了公司在科創投資領域的廣泛布局。

儘管有雲業務的驚豔表現，資本支出激增與模型延遲的陰雲仍主導了市場情緒。Alphabet股價盤後一度下跌逾4%。該股年內累計上漲近11%，但自4月底以來，受Gemini延遲發佈、多位高管離職以及監管壓力等因素影響，該股已累計已回調約9%。

隨著微軟(MSFT.US)、亞馬遜(AMZN.US)即將在下週公佈財報，Alphabet作為首家交卷的科技巨頭，其“高投入換高增長但盈利質量承壓”的模式，或將為整個AI基礎設施投資熱潮的可持續性投下新的問號。

Investing.com的蒙泰羅表示，雲積壓訂單的增長至少是一個明確訊號，表明“投資正轉化為快速增長的、有利潤的收入，一旦產能建成，合同就能立即上線”，但市場對現金消耗的耐心正在被考驗，“市場關於公司能永遠靠現金流自給自足的預期，或許正開始動搖”。