國金宏觀：韓股去槓桿進展到哪一步？

格隆匯7月17日｜Guojin Securities昨日發布《宏觀專題研究報告——韓股去槓桿走到了哪一步》，主要觀點如下： 1、本輪韓股調整的核心矛盾並不在盈利。 AI資本支出、HBM與記憶體市場景氣等中長期產業趨勢並未出現根本逆轉，真正導致市場短期失速的，是此前累積過快、過高且過度集中的槓桿。韓股高度集中於Samsung和SK Hynix， KOSPI中54％的權重與兩大記憶體龍頭相關，且韓國市場槓桿資金規模較高。 2、一方面，市場發行了大量單支股票兩倍做多ETF；另一方面，居民資金入市本身可能也透過抵押或借貸加槓桿，部分投資者進一步透過期權進行多重槓桿交易。這就使得 韓國市場對流動性高度敏感，風險來自市場內部是否還能融到錢， 去槓桿行為是近期大幅快速下跌的主因。 4、去槓桿壓力釋放到哪一步了？KOFIA（韓國金融投資協會）數據口徑下，可從三個角度觀察市場—— 融資槓桿、場外待入市資金、做空及機構持倉活動。 5、 融資槓桿倉位：主融資倉位降幅有限。1）決定散戶強平風險的信用交易融資餘額6月24日最高達38.63兆韓元，7月10日仍有35.57兆韓元，僅較高點減少7.9%；2）證券抵押貸款從28.08兆降至25.24兆韓元，回落10.1%；3）信用交易融券餘額從583億韓元降至255億韓元，下降56.3%，但其絕對規模很小。 6、 場外待入市資金：現金緩衝收縮。證券賬戶客戶保證金6月4日一度達到139.69兆韓元，到7月10日降至105.58兆韓元，減少24.4%；交易所衍生品投資者存款從64.22兆降至51.60兆韓元，下降19.7%。其下降速度明顯快於信用融資餘額，意味著散戶並非只是在降低槓桿，同時也在消耗可補倉、補保證金的現金緩衝。 7、 主動做空倉位：新增空頭並不擁擠。借貸股票餘額4月3日最高31.91億股，7月13日為29.41億股，較高點下降7.8%；借貸金額6月15日最高195.30兆韓元，最新為152.77兆，下降21.8%。目前二者均低於高點，因此判斷主動做空壓力並不顯著，調整主要為前期槓桿爆倉所致。 8、什麼時候可以說跌完了？一看技術性賣壓是否衰竭；二看現金緩衝能否穩定；三看外資和半導體基本面能否接力；四看監管是否主動切斷負反饋。 韓股調整真正結束，更可能在融資餘額持續下降、客戶保證金不再流失、半導體盈利預期重新改善之後，目前仍需等待。