黃金買盤力量加速退潮

自5月下旬以來，受聯準會緊縮預期與美伊戰爭反覆衝擊，倫敦金持續下滑，退守於每盎司約4,000美元。而在此過程中，黃金市場的機構行為也悄然發生重大變化，我們觀察到黃金買盤力量正加速退潮。

對黃金興趣本就較低的境外市場成為此一趨勢的領頭羊。 世界黃金協會數據顯示，6月全球黃金ETF 淨流出89億美元（74噸），創歷史第二高單月流出金額。

3月全球黃金ETF 單月淨流出117億美元，創下歷史新高記錄，但當時僅美國是減持的絕對主力（-135億美元），其他歐洲、亞洲國家投資人整體按兵不動甚至增持黃金ETF。然而本次6月，北美、亞洲、歐洲三大主要市場均錄得淨流出。國別來看，除印度投資人增持了4億美元黃金ETF外，美國（-53億美元）、德國（-4億美元）、法國（-4億美元）、日本（-3億美元）、加拿大（-2億美元）等其他國家投資人一律減持黃金ETF。

較3月因美股流動性衝擊引發的單一國家拋售，此輪黃金拋售覆蓋面更廣。這顯示，高實質利率背景下，全球投機資金皆加速獲利了結，降低黃金多頭部位。

6月全球黃金ETF錄得歷史第二高單月淨流出

6月全球絕大多數國家黃金ETF均現淨流出

境內市場亦驗證此一情緒轉變。 一個重要的訊號是，6月中國黃金ETF因申贖淨流出導致規模大幅減少17.1噸至276.8噸，創下史上最大單月淨流出。

自2026年以來，境內投資人一直在黃金市場扮演逢低買進的支撐角色。 在金價大幅修正後的2、3、4月，境內黃金ETF規模均未下滑反而增加，大量投資人選擇逢低買進。然而自5月下旬起，隨著升息預期走高，境內黃金ETF資金逐步流出，6月初金價跌破200日長期均線後流出明顯加速。

疲弱的金價走勢、反彈乏力，再加上人民幣走強造成境內金價跌幅大於境外，曾堅決抄底的境內資金明顯「抄不動了」。

5月下旬以來，境內黃金ETF規模快速下滑

從境內黃金ETF規模來看，25年10月與26年1-3月是兩波規模快速成長時段。該兩時段的倫敦金價格分別約在3,900-4,400美元和4,600-5,600美元，大部份價位均高於現今倫敦金價。鑒於許多高點進場的個人投資人傾向逢反彈減碼，同樣會抑制金價反彈幅度。

最後，與ETF資金撤退形成對比的是，央行購金仍是黃金市場的最後支撐。 世界黃金協會數據顯示，5月全球央行淨買入黃金41噸，買入力度邊際增強，波蘭（+18噸）、中國（+10噸）、烏茲別克（+9噸）為主力。從6月已公布數據來看，中國央行增持黃金15噸，規模小幅增加。央行購金中期對黃金有一定托底作用，但僅憑央行買盤，難以支撐黃金真正反彈甚至反轉。

全球央行購金4-5月連續回升

總體來看，自5月下旬以來，黃金市場呈現「配置盤觀望、投機盤興趣低」的格局，境內外買盤皆大幅退潮，市場熱度和討論度均逐漸降溫。展望未來，在升息預期出現逆轉之前，黃金短期內或以區間震盪為主，反轉突破的難度偏高。

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