Carry trade的幣種選擇

在美伊紛爭、沃什上台的上半年，carry trade交易收益一直穩定。在G10貨幣對中，做多收益率高的3個貨幣對，做空收益率低的3個貨幣對，根據累計收益情況編製的指數如下圖所示，其效果相當可觀。這一方面得益於各個經濟體之間穩定的利差，另一方面也與第二季度以來不斷下行的波動率有關。

3月以來，G7的波動率不斷下行，USDCNY1Y ATM甚至跌至3.1的十年低位，這樣的低波動環境下carry trade會比較舒適。對交易員來說，能隨著時間推移、持有就能賺錢的交易具有極大吸引力。

那麼，如何選擇適合carry trade的貨幣對？許多機構常關注carry-to-vol（利差/波動率的比率）這個指標。為何只看利差還不夠？ 融資貨幣在面臨市場危機時，因為部位過於擁擠，往往出現劇烈波動，累積的carry收益可能瞬間歸零，波動率是市場對不確定性的定價，carry-to-vol低說明市場認為這個利差不值得。簡單來說，carry-to-vol表示的是，為了獲得這個利差，我必須承擔多大的風險才能賺到錢，是carry交易中連接收益與風險的橋樑。

當前主要貨幣對的carry-to-vol情況

根據carry-to-vol等指標的表現，筆者在日常關注的貨幣對中，挑選了2個適合做carry trade的：

1、USDHKD

首先是老生常談的USDHKD。和其他G10貨幣相比，他也許有點「無聊」，但今年的表現十分穩定。在到達7.85之前，官方通常不會干預使得HKD資金收緊，而當前7.84的位置，離7.85還有些微距離。不妨繼續持有USDHKD，獲取每日3個基點的carry收益。當前位置建議分批建倉，因為即將迎來港股分紅季，HKD會有一定升值壓力，可以把握分紅季時點進行建倉。

2、GBPCHF

其次，在G10貨幣中，筆者更看好GBPCHF。從數據上來看，GBPCHF的Carry-to-vol 相對較高，一個是高息貨幣，一個是低息貨幣，收益相對豐厚。瑞士央行（SNB）明確表示願意防止瑞郎過度升值，這為GBPCHF提供了下行保護。

而且，GBPCHF在交叉貨幣對中有一定的升值動能，一方面英國的政治風險暫時消退，Burnham預計7月20日接任，且承諾恪守財政紀律。另一方面，從技術型態來看，GBPCHF在經歷一輪貶值後，正在形成一個頭肩底的型態。因此，整體來說，long GBPCHF無論是從息票收益還是交易屬性看都是不錯的選擇。

對於carry trade而言，高息貨幣端的AUD、低息貨幣端的JPY，在第一季度也曾有不錯表現，且目前仍有豐厚利差價值，為何現在不推薦呢？我們還是可以從carry-to-vol這個指標來看。現階段AUD和JPY的隱含波動率都較高，一方面，日圓匯率現時正處於干預敏感區，不適合作為融資貨幣；另一方面，澳元作為商品貨幣，在市場避險情緒集中的時點，其行情相對脆弱。

最後，從策略角度來看，下半年伊始，市場也出現了對波動率上升的擔憂。一方面是歷史的季節性規律，另一方面vol處於歷史低位，難有下行空間。出於風險管控考慮，可以考慮在組合中加入一定量的買權，以對沖波動率上升風險。

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