美元：非農夜的變盤

美元指數於7月初大幅下挫——昨日美元指數大跌0.7%，回落至100關口上方；USDJPY大跌1%，回落至161一線。

昨天的盤面非常有趣，反映出許多資訊：

1、美元日內的下跌主要是在非農數據發布前完成的（亞洲盤與歐洲盤），具有明顯的搶跑色彩；

2、日間反彈較強的都是低利率貨幣，例如日圓、瑞士法郎等。顯然，有套利資金正在撤離。考慮到日圓的盤面並不像日本官方進場干預，更像是套利資金主動撤離。

套利資金的動機很容易理解。今年是套利的大年，彭博G10套利策略（FXCTG10）上半年累計獲利7.6%。截至年中，套利部位已累積不小未實現利潤，且市場倉位也相對集中（參考《美元多頭擁擠》）。因此，勢必會有套利資金考慮分階段止盈。

畢竟，2024年7月Carry Trade Unwind血洗外匯市場的案例歷歷在目，當時的觸發因素就是美國非農數據爆雷＋日圓干預。而今年上半年的市場環境與2024年又十分相似，市場具有學習效應，大家都想走在前面。

來到美盤時段，非農Headline低於預期，但受明顯臨時性因素影響，市場經歷初步下跌後又陷入糾結。6月新增非農5.7萬人，低於市場預期的11萬，也低於坊間預測的8萬左右。休閒餐飲業招聘減少是本月非農數據低於預期的主因（世界盃＋統計因素）。該產業上月新增4萬人，本月淨減少6萬人，前後相差10萬，基本解釋了數據下滑。

對於高波動的非農就業數據而言，單月資料無法說明太多問題。但與其他資料結合觀察，美國高頻數據確實呈現平台築頂型態。只是先前歐元區數據過於疲弱，故市場關注度不高……筆者認為，此次非農Headline低於預期，更深遠的問題在於：美國經濟是否已進入修復後的平台期？

回到市場，未來如何看待？筆者認為可留意幾點：

1、7月初的亞洲與歐洲盤已表明，市場存在自發性的Carry Trade（套利交易）止盈需求。畢竟2024年教訓近在眼前，第三季向來也是容易引發unwind的時段。套利止盈自然不利於美元等高息貨幣，所幸本輪許多美元多頭已透過Sell Call/ buy put等方式進行選擇權避險，因此踩踏式下跌風險不高；

2、「美國經濟是否已經進入修復後的平台期？」這個問題對美債等利率品種非常重要。因為如果高頻數據持續走平，那麼聯準會激進升息的條件就不存在，升息預期自然需要調整…… 目前市場定價聯準會9月升息概率約為60%，仍有較大博弈空間。

3、有人辭官歸故里，有人星夜趕赴考場。既然市場自發產生Popular trade unwind需求，那上半年「落魄資產」中必然有機會表現突出。焦點就在黃金和白銀——這兩類資產二季度經過相對徹底的洗盤。目前倫敦金現貨與MSCI股指相關係數已降至約40%，接近健康區間，應是資產配置良機。

今日分享總結：

1、美元指數於7月初大幅下挫，昨日表現折射出諸多市場信號。市場自發出現Carry Trade止盈需求，原因在於上半年套利部位已累積可觀浮盈，且市場倉位較集中，部分資金勢必考慮階段性止盈；

2、美盤時段非農Headline低於預期，但受臨時性因素影響，市場初步下挫後陷入猶豫。部份高頻數據佐證，美國高頻經濟確實出現平台築頂態勢，因此更值得關注的關鍵問題是：美國經濟是否已進入修復後的平台期？

3、外匯方面，Carry Trade止盈自然不利於美元等高息貨幣，但本輪行情踩踏機率低；利率方面，美債升息預期仍有調整和博弈空間；貴金屬方面，黃金與白銀二季度充分洗盤，目前正是資產配置時機。