泰銖：掛鉤黃金的「東南亞版避險貨幣」

延續我們的小貨幣系列，今天聊一個與黃金掛鉤的貨幣，被稱為「東南亞版避險貨幣」，也是中國企業出海經常遇到的貨幣——泰銖。

泰銖是一個怎樣的貨幣？今年泰銖兌美元下跌3.7%，在主要東南亞貨幣中屬於中游水平；但去年泰銖兌美元大漲9%，排名第二（僅次於馬來西亞令吉）。

如何理解泰銖近兩年的表現？一個重要啟示是——它確實與黃金高度掛鉤。

為什麼泰銖匯率非常掛鉤黃金？泰國並非主要黃金生產國，但泰國國內的黃金交易量和民間持有量確實非常大。統計顯示，泰國人均黃金儲備約45克／人，其中絕大部分屬於民間儲備。在眾多新興市場國家中，泰國人均黃金儲備超過土耳其、印度與中國。

但也要看到，泰銖的避險屬性並不純粹。與其他與黃金掛鉤的避險貨幣（如瑞士法郎）相比，其實泰銖的避險功能並非那麼純粹。過去幾年的黃金大牛市期間，泰銖表現也不及瑞士法郎。坦白講，泰銖除了金融層面與黃金強掛鉤外，其基本面還是有些弱點和問題。

泰銖的基本面弱點是什麼？主要在於兩點：

一是旅遊業恢復情況不佳。旅遊業是泰國最重要的支柱產業，考慮到酒店、餐飲等相關產業後，整條旅遊產業鏈占泰國GDP比重超過20%。但泰國入境旅客至今未恢復到疫情前每年四千萬人次的水平。這主要受到周邊國家（如新加坡、馬來西亞）分流影響，此外泰國旅遊本身也有一些輿論問題（如電信詐騙園區等）……

二是泰國能源高度依賴進口。東南亞國家有些是能源淨出口國，有些是能源淨進口國，泰國屬於後者。泰國原油進口依存度高達94%，且國內石油儲備並不充足，因此油價上漲也會削弱泰國的經濟穩健性……

展望未來，泰銖匯率該如何看？

一方面，與黃金掛鉤使泰銖通常不會太弱。今年（尤其是春節後）黃金處於大漲之後的盤整鞏固期。筆者傾向認為，4400-4500的黃金已經Price in了相當多風險因素，只是客戶資金還在持續外流，市場頭寸格局較“薄”。但從多方面來看，目前位置的黃金已具備配置價值……

另一方面，泰銖自身基本面偏弱，包括旅遊業問題、油價衝擊等。而且泰國的政策利率（1%）在東南亞也屬於最低，通常對匯率表現不利。筆者認為泰銖基本面強於越南盾、印尼盾，但比令吉要弱一些，屬於中游水平。

總結今天分享：

1、在眾多東南亞貨幣中，泰銖的特色是與黃金掛鉤，被稱為「東南亞版避險貨幣」。不過，泰銖的避險功能並不純粹，橫向對比，泰銖的避險價值弱於瑞士法郎；

2、從基本面的角度看，泰銖主要有兩個弱點：1）疫情後旅遊業復甦程度不高，被周邊國家嚴重分流，進一步拖累經濟表現；2）泰銖的能源結構較為脆弱，原油高度依賴進口，因此抗衝擊力較差。

3、展望未來，筆者認為，與黃金掛鉤使泰銖通常不會太弱，但泰銖自身基本面問題長期存在，所以也難以走出流暢的獨立行情。看似避險，但其實不真避險，這就是泰銖的常態。

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