BTC 市場脈動：第11週

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Bitcoin 從 74,000 美元回落，內部指標顯示出初步改善跡象。動能有小幅增強，RSI 指標自近期低點回升，但價格走勢仍欠缺明確的多頭轉折力道。現貨市場活動依然清淡，交易量較低反映參與度減弱，即使市場情緒正逐步穩定。

衍生品持倉出現分歧。期貨未平倉合約增加，顯示槓桿略有集結，而多頭資金費率急速轉負，說明做空需求顯著增強。永續 CVD 強勁上升，顯示槓桿市場的買盤活動回歸，儘管整體信心依然有限。

選擇權市場防禦性降低。隨著隱含波動率逐漸接近實際波動，波動率價差明顯收窄，而 25-delta 歪斜走低，反映對下行避險需求趨緩，短期市場表現更趨均衡。

ETF 依舊是相對強勢的領域。淨流入速度加快，交易量提升，反映傳統金融持續參與。不過，ETF MVRV 比率大幅轉負，表明 ETF 中位持有者現已處於虧損，部位壓力依舊居高不下。

鏈上指標表現分歧，但略偏正面。轉帳量改善，顯示資本移動略為穩健，活躍地址與手續費規模則仍然偏弱，與網路活動較低的情境相符。實現市值變化依然為負，但資本流出略趨和緩，暗示資金壓力可能開始穩定。

持倉與獲利率指標仍呈現結構脆弱但稍有改善。STH/LTH 供給比仍高，說明短線參與者占比偏高，而熱錢占比壓抑，顯示投機性資本換手有限。同期，獲利供給、NUPL 及實現損益比率均有小幅提升，顯示市場壓力略有緩解。

總體來看，市場正逐步止穩，動能、ETF 需求與盈利指標略有改善，但資本流動仍偏弱、投機參與有限，整體信心尚未全面回歸。

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