日本央行在乎什麼？「投資於人」和「投資於物」！

Bitget

資訊中心

丹湖渔翁2026/01/25 23:35

顯示原文

作者:丹湖渔翁

Bitget 提供加密貨幣、股票和黃金的一站式交易服務。立即交易！

新用戶立享 6,200 USDT 歡迎禮包！立即註冊！

一、日本央行利率決議與日圓匯率

東八區1月23日上午11:07（東京時間12:07），日本央行發布議息會議決議，宣佈「維持利率不變」。同時發布的《經濟物價展望》稱未來會視情況加息。這在市場預期之內，所以沒有引起日圓/美元匯率波動。

東八區14:30（東京時間15:30），日本央行行長植田和男召開新聞發佈會，稱關注4月物價情況；且不一定要等 12月加息影響的最終數據出爐再行動。這些也在市場預料之中，因此日圓對美元貶值（圖1），一度貶到159.2。

圖1 日圓/美元匯率（2026.01.23至24日凌晨）

東八區15:30之後，日圓突然對美元大幅升值，直線下跌（圖1）。隨後在158左右橫盤。傳出日本財務省可能將干預匯市。

隨後有消息稱，紐約聯邦儲備銀行已向主要銀行進行匯率問詢。市場將其解讀為，美聯儲有意入市干預，賣出美元，買入日圓。於是日圓大幅升值。最終，1月23-24日，日圓對美元升值1.74%，英鎊對美元升值1.05%，加元對美元升值0.61%，等等，美元指數下跌0.77%。

二、投資者在乎什麼？

如前所述，雖然1月23日日本央行《經濟物價展望》中稱「當前實際利率處於低水準，預計將實現上述經濟物價展望。為應對經濟物價形勢的改善，將繼續上調政策利率，調整金融寬鬆的程度。」）植田和男也表達了同樣的觀點（），但這些表態既沒引起日圓升值，也沒引起日本國債收益反彈（1月23日日本國債收益率是下跌的，見圖2）。換言之，這些表態都在市場預期之內。

圖2 日本長端國債收益率

那麼市場（投資者）在乎什麼呢？

我個人認為，投資者比較在乎政策走勢，以及帶來的資產價格波動，包括：

【1】日本政府擴張財政、財政赤字增長，對國家信譽的危害。因此投資者拋售日本國債，導致日債收益率上升。在這種情況下，日本央行加息落後於市場，更像是對市場預期的事後確認。

【2】日圓對美元貶值，導致輸入型通脹，促使央行加息。但又不可能加息太快。

【3】日本政府、美聯儲可能對匯市進行的干預。

三、日本央行到底在乎什麼？投資於人，投資於物

與投資者不同，日本央行更在乎經濟底層的、本質的、更長期的東西和趨勢。我認為主要包括如下幾個問題：

第一，日本物價的長期趨勢是否已經達到了2%的目標？或者說，日本是否已經實現了「物價穩定目標」，徹底走出了通縮？居民是否已經形成了長期通脹率將處於2%的穩定預期？

如果是，那麼在核心CPI（除生鮮食品）高於2%時，就應該放心大膽地加息。

如果不是，那麼雖然當前核心CPI（除生鮮食品）高於2%，也不能加息。因為在長期趨勢低於2%時，核心CPI短期「高於2%」是暫時的，貿然加息會把投資和消費壓下來，再度陷入衰退和通縮。

圖3 日本CPI

目前日本央行大多數委員對這個問題的回答是否定的。1月23日發布的《經濟物價展望》中認為物價趨勢依然低於2%，接下來會逐漸逼近2%（）。也正是基於這個判斷，他們否決了高田創1月23日加息25BP到1%的建議（），維持政策利率在0.75%不變。

第二，「春鬥」能不能幫助穩固日本物價趨勢？（會否投資於人）

這個問題，與第一個問題是密切相關的。

2025年12月25 日，植田和男在日本經濟團體聯合會審議員會上的演講中，提到投資於人（漲工資）和投資於物（進行設備投資）的問題。

從1955年以來，日本勞動市場形成了「春鬥」（春季生活鬥爭），即每年春季進行的大規模勞資談判。步驟是：

在全國層面，上年12月由日本工會聯合會（簡稱「連合」）等機構發布年度工資指導線，雇主團體（如經團聯）發布經濟形勢報告，為談判定調。

在行業層面，各行業工會根據指導線，結合本行業情況，提出工資漲幅的參考指標。

在企業層面，2月企業工會與資方談判，最終確定本企業的工資漲幅。

最近十幾年來日本，企業利潤增長了一倍（圖4左）。同時由於勞動年齡人口下降，人手不足（圖4中），近年來工資開始上漲。2022-2025年每年工資漲幅都與CPI大體持平（圖5）。

圖4 日本企業利潤增速、人口結構與勞動分配率

資料來源：植田和男2025年12月25日在日本經濟團體聯合會審議員會上的演講

圖5 日本基本工資漲幅與CPI

資料來源：植田和男2025年12月25日在日本經濟團體聯合會審議員會上的演講

在這種情況下，日本政府和央行把春鬥帶來的工資上漲，視為擺脫長期通縮、實現經濟良性增長的契機。植田和男在2025年12月25日的演講中表示，希望2026年春鬥能夠以2%的長期通脹目標作為基礎來確定工資漲幅。

2026年1月23日，植田和男再度表示，關注4月物價的形成。其實原因就是，春鬥一般從2月開始，勞資雙方開始談判；3月達到高潮，各大企業會集中公佈對工會要求的答覆；4月，春鬥達成的薪資調整協議正式生效，新的財年也正式開始。

如果2026年春鬥中，工資能夠穩步上漲2%甚至3%以上，那麼物價長期趨勢將站上2%，日本央行的「物價穩定目標」就算實現了。後續它就可以加息挽救日圓匯率了。但是如果企業不願意把工資提高這麼多，則不僅說明企業對未來經營不樂觀，還意味著物價長期趨勢不穩固。在這種情況下，貿然加息會導致消費和投資下降，使經濟有再度陷入衰退和通縮的危險。

也就是說，到4月，日本央行就能大體確定物價的基本走勢，並據以決定是否加息了。從這個角度看，日本央行在1月23日議息會議上按兵不動是比較穩妥的做法，主張立刻加息的高田創則顯得比較冒進了。

第三，能否出現大規模的設備投資？（企業會否投資於物）

這個問題，與第二個問題是密切相關的。

圖6左表明，過去10多年，企業利潤大幅增長了100%以上，但設備投資（左圖綠線，固定資產投資）、工人工資增長緩慢，導致勞動分配率下降（圖6右）。

圖6 日本企業利潤與勞動分配率

資料來源：植田和男2025年12月25日在日本經濟團體聯合會審議員會上的演講

實際上，投資於物和投資於人，或者說固定資產投資和工資增幅（從而勞動分配率），是一個問題的兩個方面，歸根結底取決於企業對未來的預期：如果企業預期未來經營業績高漲，產品需求旺盛，那麼它一方面會進行固定政策投資，另一方面會增加工資，加雇員工（導致勞動分配率上升）。反之，如果企業對未來預期不太樂觀，它就既不會進行大規模固定政策投資，也不會漲工資。在1950s-1990年，日本形成了穩定的產能週期，固定資產投資（設備投資）推動GDP高增長。在1990s之後，這種高增長戛然而止。設備投資經常為負，拖累GDP增長（詳見拙著，待出版）。因此現在植田和男非常關心，企業會不會追加設備投資。這才是決定日本經濟未來能否徹底走出衰退和通縮的關鍵因素。四、根本在於自然利率和技術進步但是，它並不是根本因素。根本因素其實是自然利率。邏輯是：自然利率（資本邊際回報率）→ 資本回報率 → 投資、漲薪即自然利率越高，企業越容易發現經濟中存在大量有利可圖的投資機會，越會進行設備投資，增雇員工，提高工資。反之亦然（關於這方面的更詳細討論見拙著，即將出版）。 1990s之後日本經濟之所以長期衰退，是因為日本自然利率長期為負值，導致經濟陷入：GDP增長停滯 → 研發投入增速低 → 技術進步停滯 → 自然利率為負 → 資本回報率低 → 投資增速低 → GDP停滯 → 研發投入增速低→ 的惡性循環。目前日本只有抓住AI革命帶來的投資機會，大量投資、獲取利潤、拉高GDP、漲薪........才能步入一個良性循環。日本政府和日本央行深諳這一點，因此2025年11月初高市政府試圖推出21.5萬億日圓的財政擴張計畫，目的之一就是促進在AI方面的投資。但是看起來，日本（以及歐洲）在這輪AI革命中又落後於中美了。並且，有兩個因素可能會對日本技術進步帶來負面影響。一是如果2026年美國AI公司在投資收益方面出些問題，日本企業可能會擔心AI投資存在泡沫，從而不在AI方面追加投資。二是2026年1月6日中國商務部發布對日出口禁令，可能影響日本企業的研發和投資，從而延緩日本的技術進步。

所以日本央行實現「投資於人」和「投資於物」的夢想，恐怕沒那麼順利。

免責聲明：文章中的所有內容僅代表作者的觀點，與本平台無關。用戶不應以本文作為投資決策的參考。

PoolX：鎖倉獲得新代幣空投

不要錯過熱門新幣，且APR 高達 10%+

立即參與