日債崩盤，日圓拉美化

26年1月的日本國債市場，用「崩盤」形容毫不為過——不到一個月，10Y日本國債利率上升20個基點，20-30Y日本國債利率上升30個基點。單月利率升幅創下2004年以來新高，日本國債利率曲線顯著變陡，長債期限利差上升至2010年水平。

為何日本國債利率上升如此迅速，且伴隨日圓匯率貶值（USDJPY 158）？我們在前期分享《聊聊年初的日圓匯率》時談過日圓的邏輯，日本國債的邏輯與日圓有一定的相似性：

1、日本國債的崩盤，本質原因是在利率上行週期進行財政刺激。包括之前122萬億日圓的2026財年預算草案，日本國債餘額預計將達到1145萬億日圓、利息支出預計膨脹至13萬億日圓。還有近期高市政府宣布解散國會重新選舉，並考慮實施食品消費稅減免政策等（預計每年5萬億日圓）……

這些政策都指向「高市交易」，也就是做多日股+做空日本國債+做空日圓。

2、就日本債券市場而言，脆弱的供需結構放大了長債波動性。日本銀行與保險機構已經面臨大量的證券帳戶浮虧，受資本與監管約束，很難大幅增持；海外機構因為匯率問題（日圓貶值），也不會大幅加倉日本債券……

面對這種崩潰的市場，仍然需要政策支持。1月21日，日本第二大銀行三井住友（SMFG）公開喊話，計劃將日本國債持倉從目前的10.6萬億擴大至約20萬億。這種「公開喊話增持」的方式，不免讓人懷疑背後有日本政府背書。

不過，三井住友並未公布具體的增持計劃，從其高管發言來看，三井住友的增持行動可能是有條件的、循序漸進的。在近期一篇彭博專訪中，SMGF全球市場主管永田有宏（Arihiro Nagata）預計，10Y日本國債的公允價值在2.5%到3%之間（目前2.3%）。

對了，這位日本大佬不僅預測了10Y日本國債利率，在同一訪問中，他還預測了日圓匯率——未來幾年USDJPY會到180。

利率飆升、匯率貶值、還要靠大型金融機構（背後可能是央行）出面救市，日圓這大概不是新興市場化了。說新興市場化可能是抬舉了日圓，日圓這是拉美化了。

總結今天的分享：

1、26年1月的日本國債市場，用「崩盤」形容毫不為過。10Y日本國債利率上升20個基點，20-30Y日本國債利率上升30個基點，利率上升速度創下2004年以來最快；

2、日本國債的崩盤，本質原因是在利率上行週期進行財政刺激。「高市交易」催化了日本國債利率的陡峭上行。此外，日本債券市場脆弱的供需結構放大了長債波動性。近期日本第二大銀行三井住友公開喊話增持日本國債，背後可能有政策背書；

3、利率飆升、匯率貶值、還要靠大型金融機構（背後可能是央行）出面救市，日圓這大概不是新興市場化了。說新興市場化可能是抬舉了日圓，日圓這是拉美化了。