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聊聊年初的債券市場

聊聊年初的債券市場

BFC汇谈BFC汇谈2026/01/07 00:03
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作者:BFC汇谈


2026年開年的股票與商品市場呈現出buy everything的氛圍,相較之下,債券市場則顯得有些冷清。債券市場有一個特點——每年年初都在延續前一年底的邏輯,例如25年初延續了24年底的狂熱,而26年初則延續了25年底的低迷。

儘管市場情緒依然偏弱,但客觀來看,債券的供需其實已經出現了一些微妙的變化。而筆者認為,2026年的債券市場應該不會再是2025年的延續,可能會出現轉折。具體而言,筆者有幾點觀察:

首先是公募銷售新規落地,債基贖回風險下降。這份正式稿大幅降低了免贖回費門檻(免贖回費的持有期門檻從6個月縮短至1個月,且ETF可豁免持有期要求),對整個公募債基市場構成利好。

從我們監測的情況來看,近期債券基金的贖回壓力已經明顯緩解,這顯然對一些與債基關聯度高的券種(如二級資本債)形成利好。從近年來的情況來看,只要公募負債端趨於改善,二級資本債往往會迎來一波修復行情。

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第二點觀察是,儘管許多交易性資金“提桶跑路”,但配置性資金似乎正在進場。從我們的觀測模型來看,近期配置資金開始增持5-10Y的中長期利率債,而這通常是利率處於階段性高點的標誌。行業內的朋友都知道,近兩年的債券市場,機構行為非常關鍵,而配置性資金的動向可能具有一定的信號意義。

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第三點觀察是,所謂的“股債蹺蹺板”應該是階段性的。其實在25年底的同業交流中,筆者就聽到許多對1-2月股票市場開門紅的看法,一些游資甚至都給開年行情取好了名稱——“KPI行情”。

理論上來說,每年第四季和第一季比較容易出現“股債蹺蹺板”現象,因為這兩段時間基本面相對真空,市場面、政策面更加重要。但隨著行情推進,經濟數據、降準降息等因素都可能導致“股債蹺蹺板”效應減弱。畢竟,債券的走勢在中期內是源於廣譜利率體系,而非股票市場。

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總結今天的分享:

1、2026年開年的股票與商品市場呈現出buy everything的氛圍,相較之下,債券市場顯得有些冷清。儘管市場情緒依然偏弱,但客觀來看,債券供需其實已經出現了一些微妙的變化;

2、幾點觀察:首先是公募銷售新規落地,債基贖回風險下降,這可能帶來二級資本債的修復行情;其次是配置性資金似乎正在進場,這可能具備一定的信號作用。

3、所謂的“股債蹺蹺板”應該是階段性的。如果你認為開年A股走的是“KPI行情”,那麼後續經濟數據、降準降息等因素都可能導致“股債蹺蹺板”效應減弱。2026年的債券應該不會是個熊市,即使只是牛皮市,也總會有交易機會。



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