對於全球金融市場而言，這是一項重大進展，Morgan Stanley Capital International（MSCI）於2025年1月6日宣布，將推遲其原計劃把持有數位資產作為庫藏資產的公司從其具影響力的指數中剔除的計劃。這一決定代表著策略上的轉變，將影響全球數千家機構投資者。MSCI不會在2月的審查中實施原定的剔除措施，而是將啟動一次針對非營運公司更廣泛的諮詢流程。此舉既承認了數位時代企業庫藏管理模式的演變，同時也維持了MSCI指數衡量營運公司表現的根本宗旨。
MSCI 關於加密庫藏的決策解讀
Morgan Stanley Capital International通過標準市場渠道正式發布了此公告。這家指數提供商明確表示，其原計劃移除數位資產庫藏（DAT）公司的提案將不會如預期推進。MSCI解釋，推遲決策的原因在於需要更廣泛的市場諮詢。該公司認識到，區分營運公司與投資載體需要謹慎分析。這一決定將影響眾多已將加密貨幣納入資產負債表的上市公司。
此外，MSCI強調需與其指數方法論保持一致。該提供商的根本目標是衡量具有真正營運活動的公司。有市場參與者認為，DAT公司可能將投資置於核心營運之上。因此，MSCI判斷需要進一步研究並諮詢持份者。這種方式可確保任何政策變動都能反映全面的市場理解，而非僅為反應性調整。
數位資產庫藏公司的背景
數位資產庫藏公司的出現，是企業財務管理近年來的新發展。自2020年左右開始，數家知名科技企業開始將部分庫藏資產分配至加密貨幣。這些公司通常持有Bitcoin、Ethereum或其他數位資產作為儲備資產。他們聲稱的目標通常包括對抗通膨及分散公司持有資產。然而，這些資產的會計處理與監管地位仍在持續演變中。
像MicroStrategy、Tesla和Square這樣的主要公司率先採用這一策略。他們的庫藏策略吸引了投資者關注與市場分析。這些數位資產的表現與傳統庫藏資產相比波動性極大。此一波動性引發了這類公司是否應被歸類為傳統指數中的營運實體的疑問。MSCI將通過其諮詢流程系統性地檢視這些議題。
| MicroStrategy | Bitcoin | $8.2 billion | ~85% |
| Tesla | Bitcoin | $1.5 billion | ~8% |
| Block (Square) | Bitcoin | $220 million | ~5% |
| Coinbase | Various | $500 million | ~10% |
指數方法論與營運公司定義
MSCI指數採用特定的方法論框架，以區分不同類型的公司。營運公司主要從事商品生產或提供服務。投資公司則以持有及管理金融資產為主。當營運公司持有大量投資組合時，這一區分就變得模糊。MSCI的諮詢將針對當代市場中這一界線進行討論。
歷來指數提供商會排除某些實體類型，例如控股公司或投資信託。數位資產庫藏現象為這些分類帶來新挑戰。有些DAT公司在持有加密貨幣的同時，仍有重要營運業務；另一些則越來越像數位資產投資載體。MSCI更廣泛的審查，旨在建立一套明確、一致的標準，適用於所有非營運公司類型。
市場影響與機構反應
這一推遲決策在宣布後即時影響了金融市場。持有大量數位資產的公司股價出現正向波動。機構投資者歡迎額外的諮詢期。許多投資組合經理需明確指數成分以制定投資策略。有關潛在剔除的不確定性，曾給部分基金帶來避險挑戰。
此外，針對非營運公司的更廣泛諮詢將檢視DAT公司之外的多種實體類型。這一全面方式可確保不同投資架構間獲得一致對待。市場參與者普遍認可MSCI的方法論嚴謹性。諮詢流程將包括：
- 調查機構投資者對其偏好與需求的看法
- 分析學術研究關於企業分類方法論的成果
- 審查主要法域的監管發展
- 檢視歷史先例以處理類似分類挑戰
- 制定建議標準以區分營運與非營運活動
這一徹底流程通常需時六至九個月才會實施。因此，指數成分的任何更動最早將於2025年底或2026年初才會發生。
監管環境與會計準則
全球各地關於數位資產的監管環境持續演變。加密貨幣持有的會計準則在國際間仍不一致。Financial Accounting Standards Board（FASB）近期發布了數位資產會計新指引。這些發展影響公司如何披露其加密貨幣庫藏部位。
同時，證券監管機構正審視持有數位資產的上市公司之披露要求。Securities and Exchange Commission（SEC）對加密貨幣揭露的審查已加強。這些監管演變為MSCI的審查提供重要背景。指數提供商必須考慮監管變化隨時間推移對公司分類可能造成的影響。
國際間監管差異亦增添複雜性。歐洲市場與美國市場遵循不同的會計及監管架構。亞洲法域則發展出自己的數位資產分類方式。MSCI的全球指數必須在保持方法論一致性的同時，兼容各地法域的不同。
專家觀點：庫藏策略的演進
金融分析師對於企業採用數位資產策略持多元觀點。有專家認為，加密貨幣持有屬於正當的庫藏管理工具，主張數位資產帶來與黃金或其他另類資產類似的分散化優勢。另有分析師則對波動性與監管不確定性感到憂慮，質疑大量加密貨幣持有是否符合傳統營運公司特徵。
關於企業採用加密貨幣的學術研究雖尚有限，但正逐步增多。早期研究顯示，股東價值創造的結果各異。有研究指出，首次宣佈加密貨幣庫藏時市場反應正面，但後續波動則與數位資產價格變動有關。MSCI的諮詢預計也會納入這些新興研究作為決策參考。
指數方法論中的歷史先例
指數提供商過去曾遇到新資產類型帶來的分類挑戰。例如，不動產投資信託（REITs）剛出現時便產生定義問題；主有限責合夥（MLPs）也需特定的指數處理決策；科技公司持有大量專利組合則引發智慧財產權估值問題。每次創新都促使方法論檢討與最終明確化。
MSCI等指數提供商通常會針對重大方法論變革進行諮詢流程。這些流程在指數編製上實現創新與穩定的平衡。目前針對非營運公司的審查正遵循這一既定模式。歷史先例顯示，全面諮詢有助於產生更堅實的方法論決策，也讓市場參與者有時間調整策略。
數位資產庫藏現象只是企業財務演進的最新階段。未來創新或將帶來更多分類挑戰。MSCI針對非營運公司的更廣泛審查，正是預見這些未來發展。諮詢目標是確立適用於新興企業架構的原則，不僅限於現有DAT案例。
結論
MSCI推遲剔除加密庫藏公司的決策，體現了審慎的治理與方法論管理。針對非營運公司的更廣泛諮詢，展現其系統性解決分類難題的態度。這一流程將為機構投資者與企業財務長帶來寶貴明確性。最終的方法論決策將影響數位資產如何融入主流金融。MSCI的加密庫藏審查是數位資產機構化採納的重要時刻，其結果將在未來數年內形塑企業庫藏策略與投資組合建構。
常見問答
Q1：MSCI針對加密庫藏公司究竟宣布了什麼？
MSCI於2025年1月6日宣布，將推遲把持有數位資產作為庫藏的公司從其指數中剔除的計劃。公司將轉而就非營運公司展開更廣泛諮詢。
Q2：為什麼MSCI要更廣泛地審查非營運公司？
該指數提供商旨在維持其衡量營運公司績效的根本目的。此次審查將區分將非營運資產作為核心業務一部分的公司，與主要作為投資載體運作的公司。
Q3：這一決定會如何影響MicroStrategy和Tesla這類公司？
這些公司暫時仍會留在MSCI指數中，繼續獲得指數基金投資。推遲決策也為其未來如需應對潛在剔除提供了調整策略的時間。
Q4：MSCI諮詢流程的時間表為何？
全面諮詢通常需時六至九個月。任何方法論變更最快也要到2025年底或2026年初，且會有額外公告期。
Q5：數位資產庫藏公司與傳統營運公司有何不同？
DAT公司在其營運業務外，還持有大量加密貨幣。分類挑戰在於判定這些持有屬於庫藏管理，還是使公司轉型成投資載體。
