- Strategy 股票於2025年下跌49.35%，現時股價低於其持有 Bitcoin 的價值。
- 隨著 Strategy 僅以 Bitcoin 淨資產價值82%的價格發行新股，股權稀釋風險加劇。
- 新增11% STRC 股息引發資本壓力與財務工程疑慮。
Strategy 正進入關鍵階段，其長期運行的 Bitcoin 策略正因應新市場環境做出調整。該公司股票於2025年下跌49.35%，現時交易價格低於其所持有 Bitcoin 的市值。這一轉變削弱了早前支持以發行股票購買 Bitcoin 的套利邏輯。此變化出現時，Strategy 正持續擴大持倉並推出新的金融工具。
在資深價值投資人 Christopher Bloomstran 批評公司做法後，市場關注度上升。Bloomstran 在 X 上發文表示，Strategy 的融資模式在數學上已變得不利。他重點關注市值與 Bitcoin 資產的關係。他的評論凸顯了當前發行股票所帶來的稀釋風險。
Strategy 的股權溢價曾助力增持 Bitcoin
早期，Strategy 受益於強勁的估值溢價。其股票交易價格遠高於資產負債表上的 Bitcoin 價值。這一差距讓公司能高效發行新股，所得資金可用於購買 Bitcoin，而不會降低單股持幣量。
這一優勢如今已消退。Strategy 的市值目前僅約為其持有 Bitcoin 市值的82%。在這種情況下，發行新股將降低每股價值。Bloomstran 認為，這是數學上的不利結果，而非市場時機問題。
股票表現數據凸顯了這一變化。2025年下半年，Strategy 股票連續六個月下跌。從七月到十二月均錄得虧損。這是自2020年8月公司將 Bitcoin 作為金庫資產以來首次出現如此連續的下跌。
每月跌幅相當明顯。八月下跌16.78%，十月下跌16.36%。十一月暴跌34.26%，十二月又跌14.24%。這些損失導致全年下跌49.3%。
來源：X
過往週期呈現不同格局。大幅回撤後往往會有強勁反彈。2022年市場下行時，數月內出現超過40%的反彈。2025年底未見類似復甦，顯示市場重估期更長。
即便股價表現疲弱，Strategy 仍在持續增持 Bitcoin。12月29日，公司披露購買了1,229枚 BTC，交易成本約為1.088億美元。推算每枚 Bitcoin 的價格約為88,568美元。
Strategy 擴大 Bitcoin 持倉 同時新增11%股息
整體持倉依然龐大。至12月底，Strategy 報告持有672,497枚 BTC。公司表示，這些資產的總購入成本約為504.4億美元。現時尚未公告調整累積政策。
與此同時，Strategy 推出一項新股息工具。該證券名為 STRC，提供11%收益率，預計於2026年1月發行。這一舉措立即引起注重價值投資者的高度關注。
批評者認為，這項股息改變了公司的財務結構。在股票交易價格低於資產價值時推高股息，會增加固定支出。Bloomstran 表示，這種組合反映了防禦性的資產負債管理。他質疑此舉是否有助於長期價值創造。
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分紅時機亦引發疑慮。在持續稀釋風險下發行11%收益率的工具，將改變資本結構動態。分析人士稱這是財務工程行為。
過去支持增持的股權溢價已大幅收窄。持續購買 Bitcoin 增加了曝險，但未帶來同等的融資效益。投資人正關注管理層的應對。
Strategy 目前未暫停購買或減少持倉。公開聲明仍強調對 Bitcoin 的長期信念。尚未有調整金庫政策的公告。
不過，市場環境已與過往週期不同。股權投資人現更關注資產負債表機制。隨著溢價消失，融資效率顯得更為關鍵。
目前，Strategy 仍堅持既定策略。股價表現、增持步伐與新金融工具同步推進。結果將影響市場對以 Bitcoin 為主導的企業資產負債表的觀感。
