駁斥 AI 泡沫論！瑞銀：數據中心毫無降溫跡象，上調明年市場增 速預期至 20-25%
AI數據中心建設成本結構發生結構性變化，高強度投入預計至少將持續到2027年，而且AI變現已初見端倪。
AI 數據中心建設成本結構性變化，高強度投入將至少持續到 2027 年，且 AI 變現已初現端倪。
撰文：張雅琦
來源：Wall Street Journal
瑞銀於 5 日發布的最新深度報告中認為，全球數據中心設備市場「毫無降溫跡象」。
據瑞銀 Evidence Lab 的最新監測數據顯示，全球數據中心產能正處於快速擴張期，目前在建產能高達 25GW，現有運營產能約為 105GW。分析師 Andre Kukhnin 團隊在報告中指出，考慮到在建項目向實際產能的轉化，以及超大規模雲廠商持續高企的資本開支，行業在 2025 年實現約 25-30% 的增長後，強勁勢頭將延續至 2026 年。
基於強勁的在建項目數據及極低的空置率，瑞銀宣布上調該行業的中期增長預期，預計 2026 年包括電力、製冷及 IT 設備在內的市場增速將達到 20-25%。
這一樂觀預測直接反駁了近期市場關於「AI 泡沫」的論調。瑞銀強調，生成式 AI（GenAI）的採納率正呈現指數級增長，雖然變現尚處於早期階段，但已出現年化經常性收入（ARR）達 17 億美元的實質性收益。這種技術應用的深化，疊加 AI 伺服器更短的生命週期帶來的替代需求，支撐了整個產業鏈的長期景氣度。
上調增長預期，液冷技術領跑
瑞銀在最新報告中，更新了對全球數據中心設備市場的核心假設。該行預計，繼 2025 年市場規模增長 25-30% 之後，2026 年的增速將維持在 20-25% 的高位，隨後的 2027 年為 15-20%，並在 2028-2030 年間保持 10-15% 的穩健年化增長。
這一預測的信心來自於多重數據的交叉驗證。據瑞銀分析，北美、歐洲和亞太地區的數據中心空置率持續處於歷史低位（分別為 1.8%、3.6% 和 5.8%），顯示出供不應求的市場格局。同時，瑞銀 Evidence Lab 的管道數據表明，如果規劃中的產能如期於 2029 年上線，即便不考慮新增項目，2025-2029 年的年複合增長率（CAGR）也將達到 21%。
在細分領域中，製冷市場表現尤為突出。隨著 AI 晶片功率密度的提升，瑞銀預計到 2030 年，製冷板塊將保持約 20% 的年複合增長率，其中液冷技術（Liquid Cooling）將以 45% 的增速領跑，成為增長最快的細分賽道。
資本開支強度不減，單兆瓦價值量提升
針對市場對資本開支（Capex）可持續性的疑慮，瑞銀通過成本結構分析指出，AI 數據中心的建設成本正在發生結構性變化。
報告顯示，與傳統數據中心相比，AI 數據中心的每兆瓦設施成本增加了約 20%，這主要受製冷和電力基礎設施升級的驅動。然而，更關鍵的變化在於 IT 設備成本的激增——由於 AI 晶片價格昂貴，IT 設備在總成本中的占比大幅提升，其每兆瓦成本是傳統的 3-4 倍。這種結構使得客戶對設施端（Facility）的價格敏感度降低，從而利好上游設備供應商。
關於超大規模雲廠商的財務狀況，瑞銀指出，儘管資本開支占銷售額（Capex/Sales）的比重較 2023 年翻了一倍以上，達到 25-30%，但目前的資本開支仍占行業經營性現金流（OCF）的 75% 左右，處於可控範圍。瑞銀科技硬體團隊預測，這種高強度的投入將至少持續到 2027 年。
AI 變現初現端倪，對沖泡沫風險
對於投資者最為關心的「回報率」和「變現」問題，瑞銀在報告中提供了積極的早期證據。瑞銀估算，目前主要 AI 原生應用的年化經常性收入（ARR）已達到 17 億美元，約占當前 SaaS 市場總量的 6-7%。
瑞銀強調，GenAI 作為一種技術，其採納速度是前所未有的。麥肯錫的最新調查也顯示，過去 12 個月中，企業通過使用 AI 實現的收入增長平均為 3.6%，成本下降平均為 5%。
儘管如此，瑞銀也提示了潛在的物理約束風險。電力供應被視為最大的瓶頸，尤其是在歐洲，部分一級樞紐的電網連接排期已延至 2030 年代。此外，瑞銀預計數據中心將占美國 2025-2030 年電力增量的 60% 以上，這對電網可靠性和設備交付構成了挑戰。但在瑞銀看來，這些瓶頸更多推高了現有資產的價值，而非終結投資週期。
技術迭代帶來的贏家與輸家
隨著機架功率密度從傳統的 10kW 向 AI 時代的 100kW 甚至更高邁進，基礎設施的技術架構正在發生深刻變革。瑞銀特別提到了向 800V 直流（DC）架構轉型的趨勢，預計這一技術將在 2028 年底至 2029 年初廣泛部署。
這一技術轉變將重塑競爭格局。瑞銀指出，中壓（MV）設備需求將保持穩定，但低壓（LV）交流設備面臨被更高電壓直流配電替代的風險。在此趨勢下，擁有完整中壓產品線及創新能力的廠商防守性更強。
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