Fasanara Digital 與 Glassnode：2025 年第四季度機構市場展望

Bitcoin在本輪週期中主導市場，吸引超過7320億美元新資本，機構參與度與市場結構顯著增強，而代幣化資產和去中心化衍生品正快速重塑行業生態。

撰文：Glassnode

編譯：AididiaoJP，Foresight News

在當前市場經歷回撤與宏觀壓力的背景下，我們與Fasanara Digital共同發布合作報告，分析了核心生態系統基礎設施，包括現貨流動性、ETF資金流、穩定幣、代幣化資產及去中心化永續合約等在第四季度的演變趨勢。

數位資產正處於本輪週期中結構性最重要的階段之一。在深層現貨流動性、歷史性資本流入及受監管ETF需求的推動下，Bitcoin已跨越過去三年的擴張階段。市場重心出現轉移：資金流趨於集中、交易場所日益成熟、衍生品基礎設施在衝擊中展現更強韌性。

基於Glassnode的數據洞察與Fasanara的交易視角，本報告梳理了2025年市場結構的演變。我們重點分析了現貨、ETF及期貨市場的流動性重構、槓桿週期的規模變化，以及穩定幣、代幣化與鏈下結算如何重塑資本流動。這些趨勢共同勾勒出一個與前幾輪週期顯著不同且持續演進的市場架構。以下是核心內容摘要：

核心要點

• Bitcoin吸引了超過7320億美元的新資金，規模超越以往所有週期總和，推動其已實現市值升至約1.1萬億美元，期間價格上漲超過690%。
• Bitcoin長期波動率已接近減半，從84%降至43%，反映市場深度與機構參與度持續提升。
• 過去90天內，Bitcoin結算總值約6.9萬億美元，與Visa、Mastercard等傳統支付網絡的季度交易量持平甚至更高。隨著交易活動向ETF與經紀商遷移，鏈上活躍度有所轉移，但Bitcoin與穩定幣仍在鏈上結算中占據主導。
• ETF日交易量已從不足10億美元的基礎水平增長至超過50億美元，峰值時單日突破90億美元（例如10月10日去槓桿事件後）。
• 代幣化現實世界資產（RWA）規模在一年內從70億美元增長至240億美元，其與傳統加密資產相關性較低，有助於提升DeFi的穩定性與資本效率。
• 去中心化永續合約市場經歷爆發式增長且勢頭持續：DEX永續合約市場份額從約10%提升至16–20%，月交易量已突破1萬億美元。
• 風險投資活動仍與山寨幣週期緊密相關，主要集中在交易所、核心基礎設施、擴容方案等成熟且受關注的領域。

本輪週期以Bitcoin為主導，由現貨驅動，並由機構資金支撐

Bitcoin市場占比正接近60%，顯示資金回流至高流動性主流資產，山寨幣則相應回調。自2022年11月以來，Bitcoin占比自38.7%上升至58.3%，而Ethereum占比則降至12.1%，延續了自2022年合併以來其表現持續落後於Bitcoin的趨勢。

Bitcoin自週期低點至高點吸引了7320億美元新資金，規模超越以往所有週期總和。Ethereum及其他山寨幣同樣表現強勁，漲幅最高超過350%，但並未像以往週期那樣跑贏Bitcoin。

流動性加深、長期波動率下降，但槓桿衝擊依然存在

Bitcoin市場結構顯著增強，現貨日交易量從上一輪週期的40–130億美元提升至當前的80–220億美元。長期波動率持續下降，1年期已實現波動率從84.4%降至43.0%。與此同時，期貨未平倉合約規模創下679億美元的歷史記錄，其中CME占比約30%，體現出顯著的機構參與痕跡。

鏈上活動向鏈下遷移，但Bitcoin與穩定幣仍是鏈上結算主力

美國現貨ETF獲批後，Bitcoin鏈上日活躍實體數量從約24萬下降至17萬，這主要反映活動轉向經紀商與ETF平台，而非網絡使用量萎縮。儘管存在遷移，Bitcoin在過去90天內仍結算約6.9萬億美元價值，與Visa、Mastercard等主流支付網絡的季度處理量相當。經Glassnode實體調整後，實際經濟結算量仍達約每季度0.87萬億美元，相當於每日78億美元。

與此同時，穩定幣繼續為整個數位資產生態提供流動性支撐。前五大穩定幣總供應量已達2630億美元的歷史高位。USDT與USDC合計日均轉帳量約2250億美元，其中USDC流通速度明顯更高，反映其更多用於機構與DeFi相關的資金流動。

代幣化資產正在拓展市場金融基礎設施

過去一年，代幣化現實世界資產（RWA）規模從70億美元大幅增長至240億美元。Ethereum仍是這類資產的主要結算層，目前承載約115億美元的此類資產。規模最大的單一產品BlackRock的BUIDL已增長至23億美元，年內規模增長超過四倍。

隨著資金持續流入，代幣化基金已成為增長最快的資產類別之一，為資產管理機構開闢了新的分發渠道。這反映出資產上鏈範圍正在擴大，以及機構對代幣化作為分發與流動性渠道的接受度不斷提高。