分析師稱，Bitcoin 礦工面臨有史以來最嚴重的盈利壓力

根據BRN的數據，Bitcoin礦工正面臨該資產歷史上最嚴峻的經營環境，每日潛在收益現已低於中位數的總成本，回本週期甚至延長至下一輪減半週期之後。儘管本週一閃崩後市場流動性略有回升，為加密貨幣市場提供了一定緩衝。

Bitcoin礦工的「總成本」傳統上指的是生產一枚BTC所需的全部開支。這不僅僅包括電力費用，還涵蓋了電力消耗、機器折舊、託管費、人工、維護、冷卻，以及隨著網絡競爭加劇升級硬體所需的資本支出——這是該行業最接近於Bitcoin「生產價格」的指標。然而，具體成本會因每個運營商而異。

BRN研究主管Timothy Misir在郵件中指出，每日每PH/s算力的潛在收益（hashprice）已從第三季度的大約55美元降至目前的約35美元。這一水平遠低於公眾礦工估算的每日每PH/s約44美元的中位總成本基準——分析師據此直接比較hashcost與hashprice——同時網絡算力仍維持在約1.1 zettahash。他補充說，The Miner Mag首次報導了44美元這一數字，該數據基於對主要上市礦工的標準化分析。

「這次壓力是歷史性的，」Misir補充道。「回本週期現已超過1,000天——比Bitcoin下一次減半還要久。小型礦工的投降風險正在上升，若價格再次跌破85,000美元，可能會引發困境拋售。」

這種壓力為本週初劇烈去槓桿後仍在穩定中的市場增添了新變數。Bitcoin短暫回升至約87,000美元，但分析師表示，這波反彈缺乏礦工、大戶或宏觀資金的支持——這些通常是可持續上漲的主要動力。

流動性回升但信心不足

儘管週一市場劇烈下挫，但市場已趨於穩定。Bitcoin收復了部分跌幅，而山寨幣則風險偏好有限。ETH徘徊在2,800美元附近，BNB為830美元，SOL約125美元。總加密貨幣市值小幅回升至3兆美元，但在12月1日因清算引發近10億美元波動後，交易熱情依然低迷。

「流動性已經回來，但動能尚未恢復，」Misir表示。「市場正在尋找平衡點，而不是展開復甦。」

本週，美聯儲正式結束量化緊縮，向銀行體系注入了135億美元，這是自2020年疫情以來第二大流動性注入。這類資金通常會點燃風險情緒，但加密貨幣市場的冷淡反應顯示，市場持倉依然脆弱。

宏觀經濟數據疲軟也加深了這一印象。ISM製造業PMI僅為48.2，低於預期，連續收縮，顯示工業需求疲弱。今年以來，黃金和白銀表現強勁，分別上漲60%和102%，而Bitcoin年內下跌10%，凸顯資金正轉向防禦型硬資產。

ETF資金流分歧，交易員準備迎接波動

現貨ETF資金流反映出市場情緒分歧。美國Bitcoin ETF在12月1日錄得848萬美元淨流入，連續第四天資金淨流入。

此外，XRP ETF增加了8,965萬美元，而Solana產品則出現1,355萬美元資金流出。根據The Block的數據儀表板，Ethereum ETF則在連續五天資金流入後，單日流出7,906萬美元。

與此同時，期權市場顯示，交易員越來越多地為年底前的市場波動做準備。

「隨著流動性消失，加密市場正在流血，」Derive.xyz創辦人Nick Forster表示。「波動率飆升，偏斜消失，交易員大量買入看跌期權，特別是在84,000美元和80,000美元的行權價。」

Forster表示，過去24小時內，30天BTC隱含波動率已從46%升至接近50%，短期期權隱含波動率現已超過長期期權。這種情況歷來預示著現貨市場將出現劇烈波動。

Derive的概率模型目前認為，Bitcoin年底收於80,000美元以下的機率為15%，較上週的20%有所下降。相反，BTC於2025年底收於100,000美元以上的機率升至21%，而ETH收於3,500美元以上的機率為23%。

「市場正為波動做準備，」Forster表示。「但與一週前相比，市場對災難性結果的定價略有減少。」

根據The Block的價格頁面，Bitcoin目前交投於87,300美元附近，較週一閃崩後略有回升。ETH、SOL和BNB等主流山寨幣週二價格表現平淡，市場正迎來一系列宏觀數據發布。