油价下跌救不了美债!高盛:能源与利率联动正在瓦解, 实际收益率抬高股票回报门槛
高盛交易台负责人Rich Privorotsky认为,利率和信用市场承压的根源可能正从能源冲击转向财政融资需求,高企的实际收益率正在吸引私人资本流向无风险资产,并抬高股票所需的回报门槛。
油价下跌非但没能缓解美债压力,反而暴露出能源与利率之间传统联动正在失效。高盛One-Delta交易台负责人Rich Privorotsky警告,债券收益率持续承压、信用利差走阔,而油价却在回落,这意味着市场面临的可能已不只是短期波动,而是更深层的结构性变化。
在最新内部报告中,Privorotsky将近期一个交易日形容为“本轮危机中跨资产信号最令人不安的一天”:信用利差扩大、利率继续承压,同时油价下跌。过去,能源价格回落通常意味着通胀压力减轻,并有助于缓解债券市场压力,但这一传导机制如今正在减弱。
Privorotsky认为,问题可能已经从能源冲击转向财政融资本身。高企的实际收益率或许正是财政主导型经济体为吸引私人资本、为庞大主权债务融资所必须支付的“出清价格”。一旦无风险实际收益率足够高,政府债券就会开始与股票争夺同一池私人储蓄。
能源价格回落,却无法解除利率压力
Privorotsky直言:“能源与利率的联动关系似乎正在瓦解……如果油价下跌无法解决问题,局面将更加复杂。”
尽管霍尔木兹海峡航运基本恢复,实物市场仍偏紧,价差和运费维持高位。战略石油储备再次释放约4000万桶,可以提供一定缓冲,但库存持续下降意味着,供需一旦出现新的失衡,价格仍可能受到更大冲击。
他认为,天然气可能成为欧洲更关键的压力阀门。TTF价格已经明显回落,如果卡塔尔能够增加少量LNG日均供应,欧洲供需平衡或得到进一步改善。但谈判窗口正在收窄,不确定性仍存。
换言之,能源价格下跌已经越来越难以单独扮演“缓解通胀—压低收益率—改善金融条件”的角色。
高实际收益率,正在抬高股票回报门槛
对于利率持续承压,Privorotsky列举了日元升值压缩全球资产负债表容量、触发套息交易平仓,以及极端利率波动令做市商“不愿或无力”继续提供足够流动性等技术性因素。
但在他看来,这些可能只是表象,更深层的问题在于财政融资需求。
“在某个节点上,这不过是财政主导型经济体为吸引足够私人资本、为巨额主权借贷融资而必须支付的出清价格。”
这对股市的影响更为直接。过去数年,低实际收益率推动资金沿风险曲线向股票等资产迁移;如果无风险实际回报持续处于高位,这一过程就可能反向运行。
当政府债券能够提供足够高的真实回报时,股票必须提供更高的预期回报才能吸引私人资本。也就是说,股市当前面临的压力不只是估值受到利率上升挤压,更在于无风险资产回报中枢上移,正在系统性抬高股票的回报门槛。
AI资本开支周期的韧性目前仍为股市提供支撑,但Privorotsky表示,在利率企稳、信用利差停止扩大、能源局势出现实质性进展之前,他不会追高仓位。
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