传英国央行拟暂停长债抛售，全球债风暴中最激进“缩表者”踩下刹车

智通财经APP获悉，据报道，英国央行计划停止出售其持有的 20 年期与 30 年期长期国债，以全面改革其债券出售计划。报道援引消息人士称，英国央行、财政部及代表政府发债的债务管理办公室(DMO)官员已起草相关方案，但未披露消息来源，最终决定权仍掌握在英国央行手中。报道称，预计本周四英国央行将在货币政策决议之外正式公布这一决定。

全球债市动荡中，最激进的缩表者先停手

这一调整的背景，是长期国债收益率升至数十年来高位。英国 30 年期国债收益率目前处于5.9%以上的水平，为上世纪 90 年代以来仅见;20 年与 30 年期国债价格上周跌至 1998 年以来最低。

英国央行是七国集团中缩表步伐最激进的央行，更是唯一一家在债券到期前主动向市场抛售的主要央行。自 2009 年起，其通过量化宽松积累了高达 8950 亿英镑的债券持仓，目前该组合已降至约 4900 亿英镑，其中期限超过 20 年的长期国债约 1500 亿英镑。

市场参与者预计，英国央行将在 10 月开始的未来 12 个月内把缩表速度放缓至每年 500 亿英镑——低于此前两年的 700 亿英镑与再上一年的 1000 亿英镑。这意味着主动卖出规模维持在约 200 亿英镑。不过，长期国债仅占当前主动卖出规模的约 20%——即便维持同样的节奏与结构，这部分持仓实际出售的也仅约 40 亿英镑。

RBC BlueBay 资产管理市场策略主管迈克·贝尔(Mike Bell)预计央行将把出售转向中短期限，“完全停止长债出售也不会令人意外”。

事实上，英国央行的“刹车”早已开始：过去一年，其从逾 1500 亿英镑的长期持仓中仅售出约 40 亿英镑，且大多集中在两只超长期债券上——按此节奏，完全出清需要超过 24 年。上季度拍卖计划中，20 年期以上国债的拍卖数量已降至零，为 2023 年 1 月主动出售计划启动以来首次。

T. Rowe Price 首席欧洲宏观策略师托马什·维拉代克(Tomasz Wieladek)认为，市场中性且审慎的做法本就意味着减少乃至停止长期国债出售，因为养老金基金对这部分债券的需求已现结构性下滑。

“卖一次亏一半”的账单

问题的核心在于亏损。英国央行大举购债时正值价格高位，如今却在低位抛售——德意志银行分析师测算，央行在量化紧缩中抛售长债的平均折价率高达约 50%。经济学界的共识是，自 2022 年以来，长期债券的快速抛售已让英国纳税人损失约 220 亿英镑;英国预算责任办公室(OBR)更是预计，未来五年彻底清空该组合的总成本将达约 1000 亿英镑。

停止长债抛售后，英国央行的主动出售仍将持续(约 200 亿英镑/年)，但将完全剥离长期债务;同时央行将把持有的中短期国债直接出售给财政部下属的 DMO，以协助平滑额外的政府债务供给压力。这一“新西兰模式”早在 2022 年就被讨论过，但因担忧破坏货币政策独立性而搁置。与维持现有抛售力度相比，停止长债抛售预计在本年代末之前每年为财政部直接节省约 25 亿英镑——这将为新任财政大臣约翰·希利(John Healey)10 月 28 日的首份预算案提供宝贵的腾挪空间。

但硬币的另一面同样清晰：停止抛售亏损债券意味着央行手中保留更多准备金，财政部必须为此支付更多利息，这将加大希利实现“日常支出收支平衡”财政规则的难度。英国央行行长贝利则一再为此前的抛售策略辩护，他坚称立刻叫停抛售只会把注定要承担的亏损强行分摊到更长的时间跨度中。

周四决议：按兵不动的利率，与分歧的投票

市场正聚焦本周四的货币政策委员会(MPC)会议。市场普遍预期英国央行将维持利率不变(当前约 3.75%)——此前贝利在上周议会讲话中，对加息“不可避免”的说法予以反驳。但委员会内部很可能出现分歧投票，投资者将紧盯反对票数量。本周英国数据同样密集：周三公布 8 月通胀数据，周二公布的就业数据喜忧参半——截至 7 月的三个月 ILO 失业率持稳于 4.9%(预期为升至 5%)，但申领失业金人数增加 2.78 万，为预期的三倍有余。

加息阴影并未散去。受伊朗冲突推升油价影响，英国汽柴油价格已升至 2022 年以来最高，市场目前大举押注英国央行明年将加息四次。高盛周一将预测转为鹰派，预计 11 月加息 25 个基点;花旗同日加入鹰派预测行列。瑞银则预计周四将是一次“鹰派按兵不动”。