欧洲央行副行长拉响“泡沫警报”：AI资产估值“非常高”，股市很容易回调

智通财经APP获悉，欧洲央行副行长博里斯·武伊契奇(Boris Vujcic)警告，主要由人工智能热潮推动的市场估值飙升，使股市更容易面临回调风险。

“这样的市盈率、远期市盈率，即使不是前所未见，也是很久没有见过了，”这位克罗地亚籍官员在周二发布的欧洲央行播客节目《Euro Matters》中表示，“这些估值最终或许会被证明是合理的，但也可能不会。”

他警告称“敞口庞大，而且还在增加”，并补充道：“我们必须非常谨慎，密切监控这种情况，因为在敞口如此庞大、这么多投资涌入的情况下，这肯定会对股市的重新定价构成风险。”

央行行长的“合唱”

武伊契奇的言论进一步强化了各国央行行长、监管机构和投资者日益壮大的共识：主要 AI 企业的估值可能过高，一旦这些公司的估值突然下跌，可能引发更广泛的全球市场回调。就在一天前，欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德周一也直言，AI 产业的资产估值“非常高”，出现回调“完全有可能”——不过时点无人能够预知。

这并非欧洲央行内部的一次孤立表态。据报道，欧洲央行五位经济学家(Malin Andersson、Johannes Breckenfelder、Stefano Corradin、Kalin Nikolov 和 Maria Antonietta Viola)8 月 17 日发布的分析已作出判断：“当前股市估值的回调是可能的”，而且对欧元区而言，这将“是一个金融稳定问题，而不仅仅是私人问题”——换言之，冲击不会只由科技股投资者自己承担。

警告落地的时机值得注意

这些评论出炉之际，Anthropic PBC 和 OpenAI 等 AI 开发商正因其呼吁整个行业放慢 AI 开发速度，而与美国总统唐纳德·特朗普政府产生冲突。这项主张已经引发科技股抛售，也让外界开始质疑全球数据中心建设热潮能否持续。

事实上，隔夜美股已经给出了直观注脚。周一收盘，美股三大指数集体下跌。但真正的重灾区在半导体板块——费城半导体指数单日重挫 5.86%，创 7 月 1 日以来最大跌幅。

同一晚，美国 10 年期国债收益率盘中突破 5%，为 2023 年 10 月以来首次。而且，经历 2025 年短暂的关税恐慌之后，美股保证金债务在 14 个月内暴涨 77%、超过 1.5 万亿美元，正面临“估值历史级别、无风险利率上行、AI 放缓”三重冲击。

估值究竟有多极端？

支撑武伊契奇“多年罕见”判断的，是一组足以载入史册的估值数据。据行业资讯平台 NextFin 汇总，标普 500 的席勒周期调整市盈率(Shiller CAPE)自 2026 年 5 月以来持续站上 40——历史上唯一一次连续数月维持在该水平之上，正是 2000 年 3 月互联网泡沫见顶之前，目前读数处于 40 出头，逼近 44.2 的历史纪录，约为长期均值 17 的 2.3 倍。

估值过热的广度不止于市盈率。将美股总市值与 GDP 之比的“巴菲特指标”已攀升至 237% 以上，远超巴菲特本人划定的 200%“玩火”警戒线。自 2022 年 10 月本轮牛市启动以来，标普 500 上涨 127%，道指上涨 95%，纳指上涨 161%，涨幅主要由 AI 基础设施支出驱动。

涨势还呈现出罕见的高度集中性：七巨头(苹果、微软、英伟达、谷歌、亚马逊、Meta、特斯拉)占标普 500 市值的比重超过 35%;指数前十大公司的市值占比约 38%，而其盈利占比仅 31%(据 NextFin 汇总，截至 2026 年初)。这种集中度意味着，少数几只股票的失足将成为全市场事件，而非可控的板块轮动。

对欧洲而言，敞口是实实在在的。据上述欧洲央行经济学家团队的分析，欧元区家庭持有约 4400 亿欧元的美股市值前七大股票，养老金和保险基金的敞口量级与之相当——且其中相当部分经由被动指数工具形成“非自愿的”集中持仓。

这次不一样的地方：缓冲更薄了

与 2000 年科网泡沫破灭时相比，最关键的区别或许不在于泡沫本身，而在于托底的弹药。2000 年，美联储拥有大幅降息的空间，政府也能出手支持。而分析指出，如今的起点留下的政策空间明显更小——利率已经偏低，公共债务已然高企。一旦回调与更广泛的市场不稳定同时发生，政策制定者将很难轻易平息——这也正是欧洲央行将其上升为“金融稳定问题”的核心逻辑。

武伊契奇在播客中还列举了地缘政治风险和财政政策这两大金融体系的潜在危险，前者“能迅速改变价格和市场态度”，后者方面，一些国家存在“长期来看不可持续的财政状况”。

“我们从过去的经验中学到，不可持续的东西，就是不可持续的，”他说，解决这些问题宜早不宜迟。“这也是我们必须非常密切监控的方面，因为这些市场同样可能出现重新定价，而且可能是相对迅速的重新定价。”

地缘政治的风险并非空穴来风：布伦特原油周一已站上每桶 107 美元，中东冲突对通胀与债市的扰动，正在为估值重定价叠加第二重压力。而利率端，芝商所 FedWatch 工具显示市场押注美联储 9 月加息 25 个基点的概率已接近 90%;Macro Risk Advisors 分析甚至警告，本周可能启动的加息或将引发标普 500 指数约 10% 的回调。

央行的克制：警告不等于绝对看空

值得注意的是，欧洲央行在发出警告的同时保持了相当的克制。据报道，其分析明确表示并非预测崩盘，回调时点“事前不可知”，只能事后确认;而且——这一点对急于清仓的投资者同样重要——“这并不意味着当前的价格就是天花板”。如果 AI 真正具有变革性，即便经历一次重置，估值未来仍可能“高得多”。

换言之，欧洲央行试图拆开的，是“AI 的成功”与“当前股价的安全性”这对被本轮漫长而狭窄的涨势错误捆绑的问题。AI 的技术成色是一回事，投资者为它支付的价格是另一回事——武伊契奇与其同僚们真正担心的，是后者。