日元升值动摇利差交易融资货币地位，瑞郎、加元、欧元谁接棒难定论

(1) 日元长期是利差交易最主要的融资货币，但这一格局正在改变。日本逐步摆脱通缩、零利率和负实际债券收益率，本周日元升至七个月高点，市场预期日本央行加快紧缩、日本投资者可能汇回资金，加之7月下旬官方再次干预，日元已不再处于单边贬值通道，交易员因而面临迫在眉睫的问题：该用哪种货币替代日元进行利差交易融资？(2) 潜在候选各有难题。美元在2月底美以袭击伊朗前一度看似替代选项，但如今美联储和其他G10央行开始或即将加息以应对通胀，选择变得困难。瑞郎是最明显候选：瑞士央行政策利率为零已超一年，实际政策利率接近-1%，10年期实际收益率是G10中唯一负值，摩根大通称做空瑞郎是“最无瑕的选择”，但空头仓位已逼近2024年利差交易狂热时的极端水平。加元也被大规模做空，加拿大央行利率维持在2.25%近一年，隐含波动率极低，但美加贸易战带来两种情景：若出口下滑、经济受挫，加元可能走弱并更具融资吸引力；若汇率走弱和反制关税推高通胀、迫使央行鹰派，加元吸引力将大打折扣。(3) 流动性是另一大障碍。日元是全球交易量第三大货币，瑞郎和加元交易量仅约其三分之一，若走势突然反转，可能给利差交易者带来巨大损失。欧元具备低波动、低名义和实际利率及高流动性，但欧洲央行正逐渐成为加息阵营成员，市场定价周四加息25个基点、4月前再累计加息50个基点，做空全球第二大货币同样冒险，尽管目前CFTC投机持仓基本中性。(4) 结论是，日元作为低收益首选融资货币可能没有明确接班人。这再次提醒市场：超低利率和相对可预测的时代已经结束，投资世界变得更不确定、波动性更大，投资者需要习惯这一点。