非农大超预期，为何美元不涨反跌？

上周五公布的非农数据超过了所有人的预期，但令市场更加困惑的是，这份强劲的就业报告并未引发美元的上涨，美元仅在小幅反弹后下跌。特别是USDJPY，数据公布后仅小幅反弹后突然闪崩至至155.40。周一亚洲开盘回到156上方，由于美国假期间流动性清淡，午后再度破位下行，跌破155的重要支撑位。

为何面对好数据，美元却无动于衷？

1. 非农数据波动太大。上一次非农数据如此火爆是在5月，当时初值新增就业17.2万人，但后续被大幅下修。鉴于近期多次出现就业数据初值大幅下修的先例，新增就业人数已经难以令人信服了，因此美元的初始反应也十分有限。

2. 比起就业，通胀才是是决定9月是否加息的关键。非农数据中唯一略显不足的是时薪数据。平均时薪环比上涨 0.3%，同比时薪从上月的3.2%下滑至3.1%。薪资没有出现上行压力，而沃什已明确表示，只有看到通胀再度抬头的证据，才会加息。因此，本周的通胀数据将会更加重要。

3. 去美元化再次发酵。最近日元大幅走强，除了日本央行官员偏鹰派的加息指引之外，一些flow的力量也不可小觑。

1）日本政府养老基金GPIF在8月召开临时管理委员会，重新评估资产配置，市场解读其可能提高日本国债配置比例。GPIF 目前管理规模约 320 万亿日元，若配置比例下调 5%，理论上将对应约 16 万亿日元（约1000亿美元）的日元买盘。

2）全球最大的主权财富基金之一挪威主权财富基金（NBIM）上周公布重大投资策略调整方案：减少美国国债持有，转向私人固定收益证券，同时大幅增配日本国债的配置，预计将日元权重提高3%（约200亿美元）。

3）此外，澳大利亚第二大养老金管理机构Australian Retirement Trust（ART）也在上个月宣布建立多年来最大的日元超配仓位。

本周重要事件

1. 周四PPI，周五CPI通胀数据将决定美元走势。纽约联储主席威廉姆斯、理事沃勒等美联储官员近期表态显示，若核心 PCE 再度录得 0.2% 的环比增速，已足以支撑美联储维持观望姿态。

• 若本月核心CPI超过0.2%，则基本可以确定9月加息，美元指数预计将冲至100上方。

• 若本月核心CPI符合0.2%的预期，加息概率会继续维持50%左右。还需要关注传导到核心PCE的分项表现如何，若核心PCE环比接近0.2%，可以为美联储争取更多时间维持现状。

• 若本月核心CPI小于0.2%，则9月加息预期会衰减，美元下跌，特别是USDJPY可能会引发更大的下跌空间。

2. 本周9月10日欧央行会议，加息25bp已是板上钉钉。2026年二季度欧元区GDP环比增速由一季度0.0%加快至0.4%，自2026年5月中旬起，欧元区经济数据意外指数几乎一路上行。面对经济韧性、能源价格上行，目前市场定价欧央行未来一年还有3次加息，但预计拉加德很难给出比市场定价更鹰派的前瞻性指引，因此预计本次ECB加息对于欧元很难进一步拉动。