债市耐心正被慢慢消耗，10年期美债收益率逼近5%关口

美国10年期国债收益率逼近5%关口，长端利率上行压力持续加大，市场对美国财政和货币政策风险的担忧进一步升温。

周一盘中，10年期美债收益率报4.791%，上周五收于4.78%。自去年11月美联储在通胀压力仍高的情况下启动降息以来，10年期收益率已累计上行约80个基点。与此同时，30年期美债收益率已率先突破5%，上周五升至5.24%，创近20年新高。

财政部长贝森特此前多次试图压低长端利率，但效果有限。随着美国国债供给持续增加，市场需要更高收益率吸引边际买家，而长端利率持续走高，也将进一步抬升政府融资成本，并对股票、信贷等风险资产估值形成压力。

从驱动因素看，当前长端利率面临通胀黏性、货币政策偏软和财政赤字扩张三重压力。真正值得关注的已不只是10年期收益率能否突破5%，而是突破这一关口后，5%会是短暂的阶段性高点，还是新的利率中枢。

三重压力推高长端利率

当前10年期美债收益率上行并非单一因素驱动，而是通胀、货币政策和财政供给共同作用的结果。

一方面，美国通胀尚未真正回到2%的目标水平，但美联储去年11月、12月连续降息，使除房地产外的大部分金融条件仍相对宽松。市场因此担心，如果货币政策继续偏软，通胀可能维持更长时间，长端债券需要更高收益率才能补偿这一风险。

另一方面，美国财政政策并未明显收缩，减税与增支仍在持续。在财政赤字扩大的情况下，政府需要发行更多国债融资。当新增供给持续增加，而市场买盘无法完全消化时，收益率就需要上行，以吸引更多资金承接债券。

目前10年期收益率较有效联邦基金利率高出约115个基点。较大的期限利差，已经反映出市场对长期通胀、财政赤字以及债务可持续性的担忧。

5%并非不可承受，真正的压力来自债务规模

从历史水平看，10年期美债收益率达到5%并不意味着美国经济无法承受。

2008年量化宽松启动前的数十年里，10年期美债收益率长期处于5%以上，最高一度接近15%。美股互联网泡沫时期，10年期收益率也大多在5%至8%之间，当时美国经济仍保持较快增长。

真正不同的是如今的债务规模。美国国债存量已经达到约40万亿美元，即便收益率只是小幅上升，也会通过债务再融资逐步推高政府利息支出，并进一步加大财政压力。

2002年至2006年间，10年期收益率曾短暂跌破5%，当时美联储将政策利率降至1%并长期维持，随后房地产泡沫持续膨胀。2008年金融危机爆发后，美联储启动量化宽松，10年期收益率才进一步跌破4%。

因此，5%本身并不是经济无法承受的水平，真正的问题在于，面对约40万亿美元的债务规模，市场是否仍愿意以5%以下的利率持续承接美国政府不断增加的债务。

2023年的“5%时刻”会重演吗？

市场眼下更关心的是，如果10年期收益率突破5%，会不会重演2023年的行情。

2023年10月23日，10年期收益率盘中一度升破5%，最高触及5.02%。但这一关口很快触发大量买盘，当日收益率大跌19个基点至4.83%，随后两个月持续回落。

这一次，情况可能有所不同。随着收益率再次接近5%，长期资金仍可能重新入场，对收益率形成阶段性压制；但如果财政赤字继续扩大、国债供给持续增加，同时美联储维持相对宽松的政策立场，那么5%就可能不再是明确的阻力位，而逐渐成为新的运行中枢。

30年期美债已经释放出类似信号。其收益率上周五升至5.24%，创近20年新高，但并未出现2023年10月触及5%后迅速回落的走势。

财政与货币政策决定5%能否站稳

10年期美债收益率能否在5%附近站稳，最终仍取决于美国财政和货币政策是否发生变化。

财政端，如果减税与增支政策延续，赤字和国债供给短期内就难以明显收缩；货币端，如果美联储在通胀尚未完全受控的情况下继续释放宽松信号，市场对其控制通胀的信心可能受到影响，长端债券因此需要更高收益率才能吸引资金。

更重要的是，财政赤字扩大意味着债券供给增加，而较为宽松的货币政策又可能强化市场对长期通胀的担忧，两者共同推升期限溢价；庞大的债务存量，则会进一步放大利率上行对财政的冲击。

因此，在财政赤字、债务规模和通胀风险没有出现根本变化之前，10年期美债收益率向5%甚至更高水平迈进，可能并非一次性的市场冲击，而是美国长期利率中枢重新定价的过程。