日元：干预是个轮回

Morning FX

昨天，美日联合干预行动刚满月之际，USDJPY日内又一次突破160，似乎是嘲笑美日行动又一次白干。

但与此同时，日央行快速行动，行长植田和男称“货币条件仍然宽松，因此我们希望继续加息”，委员高田创称“在加息方面需要更加灵活；下次加息幅度未必就是0.25个百分点”，又是经典的“加息压汇率”戏码。

图 市场定价BOJ未来一年加息4*25bp

事实上，回顾今年日元汇率走势可以发现，日元干预的“轮回”已经上演了三轮：贬值→口头警告→加息指引→正式干预→再度贬值。每一次，官方行动的痕迹都被市场力量消磨，但每一次，官方又不得不采取行动、以期时间换空间。

而现在，日本加息预期史无前例的高，长债收益率飙涨，一切会不会不一样？日元还会重蹈覆辙吗？笔者认为，短期内BOJ加息预期抬头确能支持日元，但归根结底日元内生性仍显弱势；外部因素，特别是美联储与“薛定谔的加息”，则存在双向不确定性。

倘若非农与CPI不及预期，或Trump对美伊又一次TACO，引发年内美联储加息预期迅速退坡，BOJ加息预期叠加外部环境利好，不排除日元空头squeeze一把，比如昨晚威廉姆斯称“通胀趋势缓慢向下”时USDJPY的闪崩。但恐慌结束后，USDJPY可能仍会缓慢回升。

反之，如果美联储年内确实加息超一次，或国际油价继续走高，USDJPY重回160上方甚至冲击前高，干预会出现在何时？

• 点位：163-165是干预高压位。

• 时间：当前距离7月末联合干预时间较近，短期内可能通过加息引导暂时压制USDJPY，10月之后干预风险加大。

• 联合干预重现的契机：若长端美债收益率持续走升，而日本财务省为了干预汇率需要抛售美债持仓、加大美债压力，美国仍有可能与日本合作，互相帮忙解决问题。