CoreWeave之后，Neo Cloud又跑出一家半年签下32亿美元订单的上市公司

8 月 12 日， Neo Cloud 赛道的头部上市公司 Nebius 单日涨了 28%。

有意思的是，几天前，因为做空次贷成名的 Michael Burry 刚刚披露了对这家公司的空头头寸，当时接近 30% 的流通盘被做空。财报一出，空头被逼着回补，这是 Nebius 自 2025 年 9 月以来最大的单日涨幅。

前一天盘后，与 Nebius 同属 Neo Cloud 赛道龙头的 CoreWeave 也交出二季度财报：收入 25.8 亿美元，同比翻了一倍多，未交付的订单积压冲到 1040 亿美元，是一年前的三倍以上，全年指引同时上调，次日股价涨 19%。同一赛道的IREN、Applied Digital、Core Scientific 一并跟涨。同一周，Roundhill 还顺势推出了一只 Neo Cloud 主题 ETF。

8月的这轮科技股反弹里， Neo Cloud是其中一大不可小觑的赛道，也是今年科技股里反弹最猛烈的赛道。

过去一年，市场总在讨论谁能做出下一个大模型；现在，越来越多资金开始追问另一个更现实的问题：如果模型继续变大，谁来把它们跑起来？

答案并不只是英伟达。一张 GPU 要真正变成可出售的算力，背后还要接上机房、电力、冷却、网络、运维和一笔愿意提前付款的客户订单。GPU 还在路上，变压器可能已经排了半年；模型公司急着扩容，数据中心的空位却越来越少。

于是，一批专门替客户搭建 AI 基础设施的新公司在资本市场也越来越受到重视。它们卖的不是一个普通云账号，而是一整套能跑大模型的环境：客户不用自己买机器、不用自己抢电力，也不必从头养一支数据中心团队。这类公司有个新称呼，叫 Neo Cloud 新云。

而除了我们比较熟知的CoreWeave 和 Nebius 这些名字之外，纳斯达克还有一家刚换上新品牌的公司，正从赛道里杀出来。

它叫 Axe Compute，股票代码 AGPU。

8 月 14 日，Axe Compute 发布二季度财报。财报里披露，2026 年累计签约合同价值已经突破 32 亿美元；如果这些项目全部部署完成，年化收入运行率预计超过 6.96 亿美元。

它显然不是一家跟 CoreWeave 同量级的公司。但对一家去年年底才改名、今年才真正开始卖算力的公司来说，这些披露的数据值得我们研究一二。

Axe Compute 到底是一家什么样的新公司

Axe Compute 是原 Predictive Oncology 改名之后的新品牌和新战略。

这家公司此前做的是肿瘤药物发现，2025 年末转向 AI 算力基础设施，2025 年 12 月 11 日正式更名，次日开始以 AGPU 在纳斯达克交易。2026 年 2 月起管理层完成换血，Christopher Miglino 出任 CEO，4 月 Kyle Okamoto 加入担任总裁，5 月 Jeremy Yaukey-Witter 升任 CFO。

Axe Compute 管理层成员

具体到业务线，Axe Compute 现在有两条。

第一条业务线是 Axe Compute Access，调度已经在线的第三方 GPU 容量，为客户提供可以立刻上线的算力。这条线主要通过 Aethir 分布式算力网络接入全球第三方机房资源，网络覆盖 93 个国家、200 多个节点，可访问的 GPU 总量超过 43.5 万张。

第二条业务线是 Axe Compute Build，为企业客户设计、部署、持有并运营专属 GPU 集群。客户不用自己买机器、找场地，不需要自己承担硬件所有权和运维责任。而 GPU 基础设施的产权留在 Axe Compute 手里，合同期结束之后，这批 GPU 理论上还能继续服务下一个客户。

显然，Build业务更能体现这家公司的野心。

今年 4 月，Axe Compute 签下首笔标志性的 Build 合同：总值约 2.6 亿美元，期限 36 个月，计划在美国一座 Tier 3 数据中心部署 2304 张英伟达 Blackwell B300 GPU 及配套高速存储，目标三季度上线。如果顺利进入服务期，这份合同单季可带来约 2000 万到 2100 万美元收入。

Axe Compute 为Duos 公司建设的首个数据中心外部

合同的那一头，落地在美国的东南方一个叫哥伦布的城市。这在美国数据中心版图上原本是个没有名字的地方。但由于一线枢纽的电力容量和并网排期已经排不动，因此这两年 AI 机房大量往这类二线城市迁移。

Axe Compute 的首个 B300 集群，就装在 Duos Edge AI 位于哥伦布的这座 Tier 3 数据中心园区里。288 个节点，每节点 8 张 B300、288GB HBM3e 显存，乘出来正好是合同里写明的那 2304 张卡；节点之间用 InfiniBand Quantum-X800 互联，单节点带宽 6.4 Tb/s，配套 WEKA 提供的 20PB 以上高速存储。

Duos Edge数据中心内部

有意思的是，8 月 17 日那场二季度财报电话会，公司干脆就是从这座机房里直播的。开场第一句话是：今天我们从佐治亚州哥伦布现场直播，这里就是 4 月宣布的那套 B300 集群所在地。

Axe Compute CEO Christopher Miglino 与 Duos  CEO Doug Recker

Duos 的 CEO Doug Recker 本人也坐在现场，他是这么形容这段施工进度的：这 45 天里做到的事情令人难以置信，如果你架起镜头绕场地走一圈，会发现推进速度快得惊人。他还补了一句，我们不会跟你说三周能做 100 兆瓦，但你看到的这些，全部是在 45 天之内完成的。

集群预计数周内上线，并计划在接下来几个月把规模扩到三倍。同一时间，另一套集群正在瑞典的博登建设，256 个 B300 节点加备件，配 RoCEv2 网络和 WEKA 存储，预计 2026 年底上线。

这之后，签约额自7月开始，如潮水般涌来。

7 月 22 日，公司宣布在美国和欧洲签下超过 13 亿美元的新合同，一举越过 5 月才定下的 10 亿美元全年签约目标；五天后的 7 月 27 日又官宣一笔超过 15 亿美元的五年期合同，用于在美国部署一套搭载 9200 余张 B300 的专属集群，两份合同均带延期选择权。到 8 月中旬，2026 年累计签约合同价值已经超过 32 亿美元，其中超过 28 亿美元是 7 月签下的三份 Build 合同。

三个月，把全年目标翻了三倍。

半年搞定32亿美元订单

从Axe Compute Q2 财报可发现，最直观的变化是收入。

公司当季收入为 321.5 万美元，上一季度只有约 3.5 万美元，环比增长近 90 倍，作为对照，去年同期这个数字是 3 千美元。上半年经营活动现金流为正 1740 万美元，季末现金 2190 万美元，一季度末是 690 万美元。

二季度收入成本为 301.3 万美元，粗略算下来，毛利只有近 20 万美元，毛利率为6.3%。

6.3% 算高还是低，光看Axe Compute 没法判断，我们横向对比一下这个赛道里的龙头。

同一个季度，CoreWeave 收入 25.8 亿美元，调整后 EBITDA 15.1 亿美元，EBITDA margin 59%。两家公司的收入规模差着八百倍，没有可比性，但毛利结构的差距还是很说明一些问题的。

因为毛利结构的差距不是规模造成的，是生意性质造成的。

Axe Compute第二季度的收入基本上都来自 Access，而Access 本质上是转售。Axe Compute 从第三方网络买已经在线的容量，加价卖给客户，赚的是中间那段差价。毕竟硬件不是自己的，机房不是自己的，定价权也就有限。这类生意的毛利天花板本来就低。CoreWeave 和 Nebius 卖的则是自己买、自己装、自己运维的 GPU，客户签多年照付不议合同，它们拿的是资产的回报，不是撮合的佣金。

这也是Axe Compute 从二季度开始把主营往 Build 上切的原因。

或许是Axe Compute 意识到，Access 这个模式做到头也就这样。这组数字对一家刚开始卖算力的公司可能够体面，但它撑不起 Axe Compute真正的野心。Axe Compute 需要自己的GPU 基础设施，于是截至目前，Axe Compute也有了超过 32 亿美元的合同订单，管理层给 Build 项目的测算是毛利率 28% 到 44%。

我们都知道，二季度的截止日是 6 月 30 日。所以，7 月签下的那三份、合计超过 28 亿美元的 Build 合同，公司在财报里明确标注为期后事项。可以说，市场现在看到的这份二季度财报，其实是 Axe Compute 转型之前的最后一张报表。

7 月 27 日那份 15 亿美元合同的公告里，公司说预计 30 天内收到累计超过 5.34 亿美元预付款。8 月 17 日的电话会上，Miglino 宣布了第一笔：正在扩建的那个集群，超过 3.17 亿美元预付款已经实际到账。

也就是说 32 亿美元的合同和已经到账的3亿美元的预付款，可以说这是一个在Q2财报里比收入更重要的数据。

这是 Neo Cloud 这条赛道最反直觉的地方：长期照付不议合同锁定的未来现金流，是可以拿去做抵押的。CoreWeave 那 1040 亿美元订单积压本质上就是一套风险缓释机制，它把未来收入锁定在资产折旧之前，让公司能以更低的成本借债。2026 年 3 月，CoreWeave 用这些合同做抵押完成了一笔约 85 亿美元的债务融资，成为行业首笔拿到投资级评级的 GPU 抵押贷款。Nebius 走的是同一条路，二季度它超过七成的新签交易带预付款，全年预计收到超过 90 亿美元。

而大厂愿意当「预付的甲方」，一个关键动机是：向 Neo Cloud 采购算力可以按合同期限计入运营支出，而不必像自建数据中心那样一次性计入资本支出，压垮本已承压的自由现金流。因此顺序被彻底颠倒了。过去是供应商先砸钱建好基础设施，再等客户慢慢迁移；现在是客户先锁定容量、先付钱，供应商拿着合同和预付款去采购 GPU、预订机房、匹配融资。

3.17 亿美元现金进来，意味着这批部署所需的外部融资规模被直接压缩了一大块，公司可以立即启动设备采购和机房容量锁定，而不必先去谈一轮股权或债务。客户愿意在集群还没亮灯之前先把钱打过来，本身就是订单真实性和粘性最直接的背书；对下游的项目融资方来说，这也是一份可以拿去做尽调的现金凭证。

Axe Compute也给出了自己在未来一段时间的兑现节奏：二季度末年化收入运行率 3700 万美元，哥伦布集群上线后升至约 1.39 亿美元，签约合同全部部署完成后超过 6.96 亿美元，比此前 3.85 亿美元的指引几乎翻倍，窗口指向 2026 年四季度到 2027 年一季度。

再往后，公司披露的合格销售管道规模为 59 亿美元、98 个机会，接近当前已签合同的两倍。Miglino 在 8 月 17 日的业绩电话会上说：“我们仍然有信心，在今年年底前再签下 20 亿美元的额外合同。”

从接入算力到控制电力，Axe Compute想往更深处走

AI 基建里最显眼的名词是 GPU，真正难临时买到的东西往往是电力和场地。

一张 B300 运到数据中心以后，还需要高密度供电、液冷、网络和足够稳定的机房环境。芯片可以排产，场地和并网却常常要等更久。于是，谁先拿到一块能跑下一代 GPU 的土地和电力，谁就更接近下一份大合同。

这也是 Axe Compute 最近与 Duos Technologies 合作的分量。

8 月 17 日，双方宣布新增最高 55MW 的 AI 数据中心容量安排，项目分布在美国多个地点，预期总付款超过 5 亿美元。而如前文所述，在这之前，双方已经在佐治亚州哥伦布推进一个 10MW 项目，Duos 正在交付过程中。新增容量的初步项目就绪目标是从 2026 年末开始，延续至 2027 年初。

但这份协议里更关键的一条，不在容量上，而在于身份的改变。

双方同时签署了条款书，Axe Compute 将对相关项目实体进行少数股权投资，预期持有约 49% 的股权，通过特殊目的实体参与部分设施的持有与融资。

也就是说，Axe Compute 不再只是租用别人的机房，而是持有承载自己客户的那栋建筑和那套电力设施的股权。所有权带来的是对容量和成本的长期控制力，是多年客户合同背后一项真实存在的资产，也是按自己的节奏扩容的权利，而不必每次都去排别人的队。

在电力资源已经成为整个 AI 基建最硬瓶颈的当下，这件事的价值不难理解。GPU 可以下单，机房可以租，但一个站点能不能拿到足够的电、什么时候能并网，是钱买不来的排期。提前锁定 55MW 容量，等于把客户部署不会因场地、电力或施工进度而延误这件事，提前做成了确定性。

最早，Axe Compute 通过第三方网络接入在线算力；随后，它开始为客户自建专属 GPU 集群；现在，它又在试图进入承载集群的机房和电力项目。它想从一个“采购容量再卖给客户”的角色，往“共同持有并运营基础设施”的位置靠近。

这也是 Axe Compute 与 CoreWeave 的差别。

CoreWeave 已经是一家规模化的 AI 云公司，它的优势在于大规模 GPU 集群、成熟的部署能力、软件系统以及大量已经进入运营期的客户合同。在北美和欧洲运营数十座大型 AI 数据中心，靠 InfiniBand 高速互联和 Kubernetes 原生编排打造单机房万卡级训练集群，服务的是头部 AI 实验室的超大规模训练需求。

Axe Compute 还没有这样的体量，它的起步方式更适合自身情况，先通过 Access 接住即时需求，用 Aethir 网络的分布式资源做全球覆盖和快速触达，再展开 Build 项目做定制化重资产交付。轻资产触达加重资产定制并行，让它能切入 CoreWeave 覆盖不到的区域市场和更下沉、更多元的客户需求。

需要客观承认的是，Axe Compute 离 CoreWeave 还很远。

它没有 CoreWeave 那样已经跑出来的规模，1040 亿美元的订单积压是它 32 亿美元签约值的三十倍以上；它也没有传统数据中心公司多年积累下来的电力资产，那 55MW 的股权安排还需要走完正式文件、交割条件和双方审批。二季度的调整后 EBITDA 是负 490 万美元，公司仍处在早期投入阶段；管理层给出的 Build 项目毛利率 28% 到 44%、EBITDA margin 62% 到 76%，但这也只是项目层面成熟运营后的测算。

这当然不等于 AGPU 已经可以和 CoreWeave、Nebius 放在同一把尺子上比较。市场给它的低估值，本质上也在给早期交付风险定价：合同还要变成预付款，预付款还要变成上线的集群，最后才会变成财报里的收入。但“订单很大、公司很小”的错位，正是这家公司接下来最值得跟踪的地方。

市销率对比图

如果把订单换成资本市场更熟悉的估值语言，Axe Compute 的反差会更直观。截至 8 月 17 日，AGPU 的市值约为 9000 万美元；而公司给出的口径是，已签项目全部部署完成后，年化收入运行率有望超过 6.96 亿美元。按这个远期测算，Axe Compute对应约 0.13 倍市销率。

对比同一时间，CoreWeave、Nebius 这些数百亿美元市值的赛道龙头，市销率分别是5.5倍和24倍，巨大的反差可以看出Axe Compute的潜力，这是一个订单很大，市值还很小的公司。

毕竟它的优势，恰恰在于起步轻、转向快。Aethir 网络让它在没有自有机房的时候就能提供可调用的算力，先跑出第一笔收入；Build 合同和随之而来的预付款，又给了它走向重资产交付的入口，而不必先烧掉一轮股权去建第一座机房。

CoreWeave 让资本市场看见了一件事：AI 算力可以被做成一门长期合同、设备融资和基础设施运营交织在一起的生意。Axe Compute 还远没有走到那个位置。

但从 4 月第一份 2.6 亿美元合同，到 8 月 3.17 亿美元预付款到账，再到哥伦布那个即将亮灯的集群，Axe Compute至少已经找到了一条自己的进场路线。

接下来几个月，值得盯住的事情有：哥伦布的 B300 集群能否如期亮灯；已经到账的预付款能否继续转成设备部署和收入；以及 Miglino 在电话会上所说的“年底前再签下 20 亿美元额外合同”，能否真正落地。

32 亿美元的签约值已经把 Axe Compute 推到台前，而0.13 倍的市销率也让我们意识到它的潜力，这是一个订单很大，市值还很小的公司。

而这个错位接下来能不能收敛，也将取决于合同能否如期变成上线的集群和确认的收入。因此接下来这几个月，我们也可以持续关注： Axe Compute 在哥伦布的集群什么时候亮灯、客户什么时候开始计费； Miglino 那个 20 亿美元的年底目标，最后能完成多少。