美联储公信力的暂时修复

第一，承诺将2%PCE作为固定通胀目标。（解读：打消了市场对美联储调整政策目标的顾虑，有效稳定了市场预期。）

第二，过去几个月的核心 PCE 与 CPI 数据尽管好于预期，但并未表明潜在趋势已出现实质性改善，当前金融条件未达限制性。（解读：保留9月加息的选项，但由于未给出前瞻性指引，所以是否加息仍取决于8月非农和CPI数据）

但笔者认为，沃什“放鹰”旨在维护美联储公信力，修复7月会议中的沟通失误，并不能将本次讲话解读为9月加息的信号。

7月FOMC会议后，市场曾解读美联储开始关注其他通胀指标，担忧通胀失控的风险，导致7月FOMC之后长端收益率大幅上行。近期先是贝森特宣布的财政部回购美债计划，沃什再在口头上稳住市场打配合，一起协同稳住长债收益率上行。

从JH后的市场表现来看，短端利率大幅度上行，而长端利率保持相对稳定，30Y-2Y利差下跌10bp，回到了7月FOMC会议前的水平。美债收益率曲线走平、美元指数上涨、黄金大跌，本质上交易的是美元信用的修复。

而至于9月是否加息，仍要取决于数据，如果不是非农和CPI双强，9月能不加就不加。主要是因为当前美国的债务问题已经非常严重了，中期选举前压力更大。

当前美国公共债务已经达到40万亿美元，国会预算办公室CBO预测，10年后美国联邦公众债务占GDP比重将达到175%。净利息支出占GDP的比重将从2026财年3.3%上行至2036年4.6%，这还是在利率不变的基准情形下，若加息将导致利息负担进一步加剧。

展望后市，本周五的非农数据将成关键。

美国劳工统计局上周五发布了非农就业年度初步基准修订结果：截至 2026年3月的非农就业合计下修 7.9 万人；对比2025年下修86.2万、2024年下修59.8万，本次修订幅度更小一些。

从整体趋势看，近期劳动力市场降温明显：7月非农-2.3万人，近三个月均值接近零增长。目前市场预期非农新增人数5.5万人，失业率4.2%。

1）8 月以来劳动力市场各项数据持续向好：初请失业金人数维持在后疫情时代低位；ADP 周度就业数据企稳；各类调查也指向企业雇员人数增加，标普服务业 PMI 就业指数升至 2025 年1 月以来高点。

2）下行风险来自于州与地方政府招聘，受财政预算压力、联邦转移支付缩减影响，教育行业等可能会延续7月的弱势。

3）临时保护身份（TPS）政策取消带来的影响：约30万移民的临时工作许可到期被取消，预估将造成 8 月非农统计口径减少约 2.5 万就业岗位。这是政策带来的一次性负面冲击。

• 如果数据符合一致预期（5.5‑6 万），基本契合沃什对劳动力市场 “保持稳健” 的表述，9 月加息预期可能会维持在40%-60%之间，五五开的概率

• 如果新增就业低于3万，市场会延后加息预期，美元指数可能会跌破99。

• 如果大超预期达到8万以上，市场可能会把9月加息定价打到80%以上，年内加息2次，美元指数重回100上方。

交易方面：

1）预计本周在非农数据前市场都会偏向于谨慎，外汇上美元以区间交易为主，等待非农给方向。

2）目前短端利率定价的加息预期已经比较充分，市场定价未来一年内加息57bps，若9月真的落地加息，可能也是把加息预期前置，短端美元利率rec的性价比正在提升。

3）亚洲货币周一走出独立行情，表现非常强势。USDCNY和USDJPY都基本回到了周五讲话前的水平，韩元KRW更是一路升破1370关口，创下去年7月以来的新高。预计人民币到年末仍是升值行情主导，若有美元冲高的机会，将是逢高结汇的好机会。