黄金多头变聪明了：不再直接押涨，转向奇异期权布局下一轮行情

美国财政部寻求压低政府借贷成本之际，黄金多头正在改变押注方式。投资者不再单纯买入看涨期权，而是越来越多使用看涨价差、奇异期权等成本更低的策略，为金价进一步上涨布局。

美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）计划将10至30年期美国国债的购买量“至少翻倍”，这一政策动向令美元承压，并同时推高黄金。随着投资者担心美元购买力持续遭到侵蚀，对硬资产的需求重新升温。

现货黄金8月份累计上涨超10%，有望录得今年1月以来最大单月涨幅。即便美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）在上周五强化抗通胀立场后金价出现回落，也没有改变黄金本月的强势表现。

道富环球投资管理公司的全球黄金与金属策略主管阿卡什·多希（Aakash Doshi）表示，投资者正通过ETF底层需求和衍生品市场重新建立黄金多头头寸。他认为，“货币贬值交易”并未消失，只是暂时停顿，如今随着9月临近再次活跃。

黄金上涨仍在，但交易方式变了

与年初相比，当前投资者对黄金的看涨程度有所收敛。今年年初，美国总统特朗普曾表示并不担忧美元走弱，这一表态曾点燃黄金涨势。

如今，交易员更倾向于买入SPDR黄金信托ETF（SPDR Gold Shares ETF）的看涨价差，而不是直接买入看涨期权。奇异期权同样受到追捧，两类策略都能够降低押注金价上涨所需支付的成本。

多希指出，与今年1月贵金属市场出现的“波动性末日”相比，8月的黄金行情明显更加有序。黄金期权隐含波动率虽然有所抬升，但仍低于第一季度水平，看涨期权所支付的溢价，即偏斜度，也较当时更加收窄。

美国银行的欧洲、中东及非洲地区奇异期权与流通业务主管、全球混合交易联席主管尼拉杰·乔杜里（Neeraj Chaudhary）表示，目前黄金波动率较年初更低，因此部分投资者认为下一轮上涨空间有限，金价可能维持在区间内运行，例如4900美元至5300美元。

投资者还在使用双鲨鱼鳍期权（dual-digital）等奇异期权押注黄金上涨。通过为交易设置特定条件，这些结构能够进一步降低看涨黄金所需承担的期权成本。

黄金与货币对的组合交易也成为热门选择。乔杜里表示，投资者可以利用外汇端降低黄金期权成本，例如通过买入约负20%的相关性，实现同时做多黄金和美元的效果。

他还提到，一些客户要求设计这样的交易：到期时，黄金价格和美元兑瑞郎汇率必须同时处于特定区间。此外，市场还出现了对三元二元期权（triple binaries）的询价，例如同时做多黄金、原油和外汇，其潜在收益杠杆甚至可以超过投资者通常寻求的10至20倍。

沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上重申抗击通胀的立场，并强化了市场对加息的预期，使贵金属在当周后期的涨势有所降温。不过，美国银行欧洲、中东及非洲地区股票衍生品结构设计主管约瑟夫·库里（Joseph Khouri）表示，黄金多头交易仍然是市场的重要方向。

库里指出，过去几个月，黄金双鲨鱼鳍期权一直是占主导地位的交易流向，黄金通常作为跨资产组合中的看涨部分。其原因在于，黄金的上涨逻辑并不依赖某一个单一的宏观结果，“存在多种情景下金价均会上涨的可能”。