美柴油裂解价差首次突破100美元/桶！成品油正掀超级风暴？

当前全球油市出现明显的结构性分化：布油价格在80-90美元/桶区间震荡，市场对原油后续需求和供给判断偏空，但汽油、柴油等成品油价格持续走强，尤其是柴油裂解价差快速扩大。美国柴油裂解价差首次突破100美元/桶，超过2022年俄乌冲突初期水平；西北欧柴油裂解价差同样达到约90美元/桶的历史高位。

本轮能源行情的关键已从“原油是否短缺”转向“有没有足够炼厂把原油转化为成品油”。 自6月以来，汽油和柴油裂解价差上涨86%，而航煤裂解价差更上涨超140%。目前，全球成品油出口量同比下降600万桶/日，降幅高达25%，其中波斯湾和俄罗斯降幅为75%；全球炼油厂非计划停工量较季节性正常水平高出60%，全球炼厂开工量同比下降700万桶/日。

柴油市场已陷入高度供需失衡之中。截至8月21日当周，美国馏分燃料油（以柴油为主）库存降至1.034亿桶，为自1980年代初有记录以来的最低季节性水平。美欧柴油库存持续下降，美国柴油和汽油库存分别同比下降9%和7%。这意味着，全球炼油体系已缺乏足够的闲置产能来应对新的供应冲击。一旦出现炼厂意外停产、出口受阻或需求上升等情况，市场因无法通过其他地区迅速增产予以弥补，任何微小的扰动都可能迅速演变为剧烈的价格冲击。柴油作为此轮成品油上涨的核心驱动力，贡献了今年2月以来全球成品油批发均价40美元/桶涨幅的40%以上。

极低的库存水平与出口锐减，共同构成了当前成品油市场供不应求的极端基本面。

炼油产能正遭遇供给冲击、低库存、需求旺季三重挤压

供给端，首先，尽管霍尔木兹海峡航运受阻局面已大幅缓解，原油运输逐步恢复，但高昂的风险溢价、保险成本与运费使成品油运输几近停滞。原油大型油轮可承受高昂运输成本，而成品油运输船规模较小，额外成本使成品油出口经济性显著恶化。波斯湾成品油流量同比下降80%，远高于原油48%的降幅。这导致全球约1/4的成品油贸易流受到阻断。