澳元：大宗之王的下半场

今年以来，澳元领跑外汇市场。年初以来，澳元兑美元累计上涨7.5%，其中下半年来上涨3.7%。澳元也是今年外汇市场中，少数能跑赢人民币的货币。

为什么澳元这么强？这主要有几点：

首先，最直观的原因是——大宗商品处于牛市。由于美国“门罗主义”、地缘割裂、供给刚性等原因，大宗商品处于明确的牛市。7月以来南华商品指数重拾上行，铜、金、天然气价格上涨，并有向农产品蔓延的迹象……作为许多资源品的出口国，大宗上涨，澳大利亚（澳元）自然受益。

除了商品属性外，澳元还有个重要特点——通胀很有黏性。从G7国家的对比看，澳大利亚是通胀最具粘性的国家。截至最新数据，澳大利亚核心CPI 3.6%，其中住房CPI 5.0%，两项数据均属于G7第一梯队。第二梯队是英国、美国和欧元区，第三梯队是其他国家……

高通胀粘性，意味着澳大利亚不太可能降息。这对于高息货币（澳元政策利率4.35%）而言，非常重要。

今年上半年，澳元曾经有很强的加息预期，而后也经历过一段时间的回撤和修正。目前在G7国家内部，澳元的加息预期并不算激进。如下图所示，以“2Y国债利率-政策利率”作为衡量，目前澳元的加息预期在G7中排名靠后，仅略高于瑞朗。在笔者看来，不算激进的加息预期其实是好事，意味着澳元“进可攻退可守”。

为什么这样讲？要知道加息预期很激进的那些国家，是有更大可能不及预期的……华尔街已经开始讨论这样一种可能性——近端加息+远端降息。比如高盛最新的利率策略报告显示，高盛预计2027年美国和欧元区都将降息50bp，这与市场主流定价形成鲜明区别。

澳元有没有风险？作为高风险偏好货币，澳元的波动历来是比较大的。从下半年窗口看，一是要关注全球股票的波动风险。美国中期选举前后（10-11月）可能是美股波动的时间段，如果民主党胜选，可能从财政约束、AI监管等方面冲击美股；二是要关注就业数据。失业率4.5%-4.8%是澳央行的舒适区，超过4.8%可能触发降息预期……

总结今天的分享：

1、澳元的下半场仍然很强。澳元是今年外汇市场中，少数能跑赢人民币的货币。一者，大宗商品处于明确的牛市；二者，澳大利亚的通胀很有粘性。

2、今年上半年，澳元曾经有很强的加息预期，而后也经历过一段时间的回撤和修正。目前在G7国家内部，澳元的加息预期并不算激进。在笔者看来，不算激进的加息预期其实是好事，意味着澳元“进可攻退可守”；

3、作为高风险偏好货币，澳元的波动历来是比较大的。从下半年窗口看，一是要关注全球股票的波动风险（中期选举前后）；二是关注澳大利亚的就业数据。当然，很多时候波动也是加仓机会。