美债收益率成“房间里的大象”，股市投资者却对其视而不见

全球债券收益率持续攀升，但股市投资者似乎选择视而不见。华尔街策略师普遍认为，收益率尚未高到足以终结股市牛市的程度——但他们也承认，这一判断存在明确的临界点。

美国银行最新全球基金经理调查显示，受访机构投资者将56%的投资组合配置于股票，为2021年11月以来最高水平。

与此同时，同一调查显示，"债券收益率无序上行"被视为股市面临的第二大威胁，仅次于对AI泡沫的担忧；另有25%的受访者将新一轮通胀反弹列为最大风险。

周三，美国财政部意外宣布将加大长期国债回购规模，为市场带来短暂喘息——10年期美债收益率当日下行6个基点至4.65%，30年期收益率则下行9个基点至5.19%。但收益率周四已重新回升。

尽管"债券收益率无序上行"高居风险榜单前列，机构投资者的实际操作却与这一担忧背道而驰。美国银行调查显示，基金经理当前股票配置比例达到56%，为近三年来峰值。

Roth Capital Partners首席技术策略师JC O'Hara表示，当前股市虽处于收益率上行背景下，仍维持在历史高位附近，投资者"应当看多，或至少保持积极态度"。

他指出，盈利预期改善、经济前景向好，以及市场对中东局势的关注度有所降低，共同推动风险偏好回升，而标普500指数在风险偏好改善阶段往往能实现较强的前瞻性回报。

Sevens Report Technicals编辑Tyler Richey则持相对审慎的立场。他在采访中表示，收益率上行是"房间里的大象"，对这一本已在创历史新高后陷入震荡的股市构成潜在威胁。

部分策略师将分析重心从收益率绝对水平转向收益率曲线形态。Ned Davis Research首席美国策略师Ed Clissold周二指出，当前股市正处于收益率曲线的"甜蜜区间"。

目前，10年期美债收益率较2年期高出约49个基点。Clissold将10年期收益率高于2年期最多不超过150个基点的"温和正斜率收益率曲线"形态，定义为标普500表现最为稳定且收益最丰厚的区间。

根据NDR追溯至1976年的历史数据，在该形态下，标普500平均年化回报约为11%。

即便是当前的股市多头阵营，也普遍承认，若收益率持续走高，终将对市场形成实质性压制。

嘉信理财金融研究中心首席投资策略师Liz Ann Sonders表示：

"目前水平尚在可接受范围内，但我认为，如果（10年期收益率）进一步逼近5%，可能会像2023年那样令市场产生剧烈震动。"

2023年7月底至10月下旬，10年期美债收益率短暂触及5%，期间标普500指数累计下跌10%。

Miller Tabak + Co.首席市场策略师Matt Maley在电话中的表述则更为简练："债券收益率开始上行，股票市场选择忽视——直到忽视不下去为止。"