柏基投资对SpaceX长期价值判断

SpaceX上市已经2个月。上市后，全球投资界对SpaceX价值的讨论有两种极端。一种是关于火星殖民的浪漫主义想象，另一种则是对商业变现的审慎质疑。两股力量在资本市场上争斗的不可开交，也推动了SpaceX的股价上蹿下跳。

短期内市场情绪对股价的影响是不可控的。但是判断SpaceX的长期价值，可以让对公司的关注点聚焦在少数几个产生长期，决定性影响的最核心因素。

这方面，长期成长型投资大师柏基投资（Baillie Gifford）应该很有话语权。柏基从2018年开始投资SpaceX，迄今已经获得超过10倍的回报。柏基投资的旗舰产品苏格兰抵押信托（SMT）更是受益于SpaceX长期价值上涨。由于重仓加上涨幅过快，SMT 甚至在 2026年4月通过了投资政策，允许在30% 的非上市资产上限之外额外投资 2.5 亿英镑（当时SpaceX还属于非上市企业）。最近的二季度数据，SpaceX单个公司已经占SMT总持仓超过25%。

柏基投资如何看SpaceX，可以给我们一个非常好的角度。在近期的深度访谈中，柏基投资为我们提供了一套截然不同且极具穿透力的分析框架。柏基不仅揭示了SpaceX的过去和现在，更是从“科幻概念”蜕变为“核心资产”的内在逻辑，勾勒出一幅以太空基础设施为核心的宏大商业蓝图。我们就将这个访谈的核心内容，总结为认知转变、价值评估、成长路径、潜在风险、飞轮效应等维度，深度剖析柏基投资对SpaceX的投资逻辑与未来愿景。

在柏基的投资哲学中，对SpaceX的认知跨越并非一蹴而就，而是建立在坚实的技术验证与深刻的经济学洞察之上。分析师Luk Ward凭借自身的工程背景，在SpaceX尚未声名显赫时便对其保持了高度关注。真正的认知转折点发生在2015年，当Falcon 9火箭首次成功实现垂直着陆时，这一历史性时刻向市场验证了部分可重复使用技术的可行性，直接促成了Baillie Gifford的投资决策。

在柏基看来，SpaceX绝非传统航天工业中单纯的“成本中心”。其核心投资逻辑在于，SpaceX通过颠覆性的技术创新，

。这种转变的背后，是 。作为一家拥有“亿万富翁白纸”的企业， SpaceX 不受传统航天业繁冗的政治现实与僵化预算的约束，能够跳出既有框架，重新想象整个行业的运作模式。这种“思维创新”与产品层面的技术突破同等重要。

更为精妙的是，

。尽管建立火星城市的目标看似遥不可及的科幻情节，但它却是一个极具战略意义的组织工具。顶尖的工程人才加入 SpaceX ，往往不只是为了获取高薪，更是为了“青史留名”的终极使命感。更重要的是，这种极致的科幻愿景与“更好、更便宜、更快”的商业目标并不矛盾。相反，在追求火星殖民这一科幻级目标的过程中， SpaceX 自然而然地研发出了极具商业吸引力的可重复使用技术，实现了理想与现实的闭环。

在评估SpaceX的商业价值时，柏基提出了一个与历史的类比：

。这一类比并非指向历史上的政治殖民，而是聚焦于商业模式的本质。 SpaceX 有望成为太空领域的“基础设施垄断者”。与东印度公司类似，它的价值是控制了通往太空的通道与资源获取方式。

为了实现这一垄断地位，SpaceX摒弃了传统航天公司依赖外包供应链的老路。后者往往受制于政治平衡与人情考量。凭借庞大的资产负债表和“白纸”优势，SpaceX将价值链的各个环节全部纳入自控体系，实现了真正的垂直整合与系统级优化。这种模式在经济学上带来了巨大的正向飞轮效应：

。

这一垂直整合与成本控制的终极体现，便是发射成本的断崖式下降。从Falcon 9时代约1000美元/公斤的成本，到未来Starship有望降至100美元/公斤甚至10美元/公斤，每一次数量级的降低，都意味着一个全新商业市场的彻底解锁。

在柏基眼中，SpaceX的成长性不仅体现在发射次数的增加，更在于其持续压低降低成本曲线以解锁新市场的能力。Starship的研发并非出于“够好了就不需要改进”的惯性，而是为了打开太空制造、轨道数据中心、月球采矿及太空实验室等全新领域。

在现有业务线中，Starlink的增长潜力依然巨大。随着卫星数量的增加和天线成本的下降，Starlink的用户群体将从偏远地区向城市用户扩展。更为关键的是“直接连接手机”（direct-to-cell）技术的突破，将使任何普通SIM卡设备都能接入全球通信网络，这对自动驾驶机器人、农业、采矿及紧急救援等场景具有非常实际的商业意义。

此外，柏基投资认为，SpaceX收购xAI（Grok母公司）看似跨界，实则是火箭技术创新的自然延伸。在构建AI数据中心时，面临三大成本要素：芯片、电力和建设成本。后两者在地球上已接近S曲线的末端，难以大规模扩展。而太空数据中心完美解决了这些瓶颈：太空中拥有24小时不间断的太阳能，卫星可通过工厂批量制造后发射，且发射成本随Starship的进步持续下降。尽管当前太空AI在经济性上尚存争议，但若将地球与太空的成本曲线外推，未来轨道数据中心可能比地面更具经济性，使SpaceX拥有比竞争对手更可扩展的算力基础设施。

。 SpaceX 正是这一模型的典范：用产品创新开发商业创新，重塑市场，再将利润  reinvest  到新产品创新中，解锁新的金融创新，再次重塑市场。当发射成本降至临界点，太空制造、轨道数据中心等科幻场景将变得经济合理，引发太空经济学的范式转移。

SpaceX的投资经验甚至启发了柏基在其他领域的布局。例如，SpaceX在大型发射领域的进展为中小型发射公司（如Rocket Lab）留下了市场空间；而Starlink无法提供的“主权专属卫星”需求，则催生了柏基对Astranis的投资。柏基甚至会将这种“飞轮思维”跨界应用到了建筑科技公司考察中。

对于任何投资，只看机遇，不看风险都是无法成功的。柏基也坦诚地面对了SpaceX面临的争议与风险。首先是时间线延误的问题。SpaceX研究中的时间预期往往过于乐观，

， Starship 等核心产品的实际运营时间远晚于最初预期。

其次是竞争格局的误判。在这次访谈中，柏基反思，它曾认为SpaceX的规模和回报会吸引更多成熟竞争者，但实际情况是，尽管市面上出现了类似背景的公司，却无一能在产品和商业创新上跟上SpaceX的步伐，未能成长为同等规模的对手。此外，马斯克收购Twitter和xAI等未预料到的发展方向，也为投资带来额外的复杂性。

在工程层面，太空数据中心面临着真空中散热比地球更困难等严峻挑战，这些工程难题需要进一步深入思考。而且，即便从现在看，

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回顾对SpaceX的投资，是柏基核心投资风格的集中体现。首先是极致的长期主义。柏基在SpaceX上市前8年果断入局，愿意通过长期的私人关系而非IPO窗口期的有限信息来理解公司。其次是私人公司投资专长，通过观察公司在好坏时期的资本配置与应对失败的方式，对管理层能力建立高置信度的判断。

此外，这笔投资也反映了柏基强烈的创始人导向，偏好有宏大增长野心、愿意为“重新想象市场”的能力支付溢价。在分析维度上，他们坚持系统级思维，不仅看产品，更看重公司的垂直整合能力。最后，“飞轮效应”已成为他们筛选其他投资标的的核心标准，寻找能够自我强化、不断重塑边界的伟大企业。这为我们理解前沿科技企业的长期价值提供了很好的范本。

当然，就我个人而言，这其中的投资逻辑还有不大了解的地方。最主要的两个，就是太空数据中心场景的可实现性，以及将xAI收购纳入投资的逻辑链条。也许，这就是很多时候，我们会错过 “世界颠覆者”的原因。

资料来源：Baillie Gifford深度访谈“SpaceX: past, present, future”，点击“查看原文”