高企不确定性与低迷波动率

Morning FX

经历韩股暴跌和日元干预后，8月市场波动率又回到谷底。G7货币1Y隐含波动率水平持续低于6.5%。欧日韩元的实际波动仅短暂上行，市场交投意愿低迷。

图：韩股暴跌并未引发情绪外溢

传统视角看，不确定性高企下外汇市场理应精彩纷呈。但韩股情绪并未外溢，VIX 指数跌至 15 下方，标普500指数刷新历史新高，与波动率的背离程度再度扩大。

一、一切都悬而未决

当前市场至少有三个不确定性主题。

一是美伊战争旷日持久，油价回落路径非常不明朗。布伦特原油价格已经回到了90，最近两个月都在80关口上方徘徊。战争开始时最悲观的预估是高油价持续到年末，目前看可能要延续更久。

二是美国经济数据走弱，美联储面临两难，年内是否加息悬念极大。经济信号的高度分化，直接导致市场无法预判美联储货币政策路径。

三是财政担忧下债券发行难。长债对油价脱敏，美国进入新发债周期，买盘羸弱。十年美债收益率已经升至降息周期前高位，三十年收益率更突破20年新高。

图：全球长债收益率上行

二、但为何市场如此冷静

市场异常冷静，因不确定性完全依赖数据和事件驱动，缺乏分歧下的交投价值。

美国各维度信号严重分化：非农、企业盈利、消费者信心、通胀数据各有冷暖，结论完全取决于观测维度。美联储核心通胀指标虽显著高于政策目标，但拐点向上或向下仍明确趋势。唯一清晰的主线是美国财政状况持续恶化，这也是美债收益率走高的底层逻辑。

图：波动率持续走低

另外，今年外汇和美债市场的赚钱效应很差，远比不上股票和商品。投机资金从黄金、AI股票再到大宗商品轮动。中东战争后进入突发事件影响的无序波动状态，沃什不透明的沟通又将美联储变成最大的X因素，市场在摇摆中不愿意再下重注。

三、小结

（1）经历了疯狂7月，波动率又回到了低点，交投兴趣寥寥。

（2）尽管不确定性仍存，但薄弱赚钱效应下资金并不愿下重注，只能等待新的交易主线（如去年的去美元化）重燃。