美股 SNDK一周涨35%，市场在交易什么？

今天周五，美股指数本身没什么好说的，真正值得拿出来聊的是存储。

SNDK投资者日之后先涨了接近14%，今天又涨7个多点，一周反弹大概35%。MU、WDC、STX也都被它带起来了。

这个信号很直接：资金开始往整个存储板块挪。

我的长期 SNDK 仓位，从最高2300美元回调到1100美元，仍旧一股不卖

为什么？

因为这次SNDK投资者日给出来的信息，不只是“业绩不错”，而是在挑战过去一段时间市场对存储股的定价方式。

第一层，是盈利能力。

公司给出的FY2028到FY2030长期模型，是收入中高双位数增长，调整后毛利率80%左右，经营利润率75%左右，自由现金流利润率50%左右。

这几个数字放在存储行业里已经非常夸张。

过去市场不愿意给SNDK高估值，核心原因一直很简单：大家默认2027、2028年附近周期见顶，NAND价格下来，EPS跟着掉。

所以哪怕眼下赚得再多，市场也会先给你打折。

但现在公司直接把高利润模型拉到了2030年。

它实际上是在告诉市场：这轮高盈利，可能没你想象得那么短。

第二层，是合同结构变了。

现在公司已经签了8份NBM长期协议，其中包括3家美国Hyperscaler，加权平均合同期限超过4年。

这些合同已经覆盖FY28大概三分之二的比特出货量，总合同价值大约940亿美元，而且客户还给了大约165亿美元的财务担保。

这个变化很关键。

过去NAND最大的毛病，就是现货价格一跌，利润马上跟着掉。

现在一部分未来出货已经被长期合同锁住，甚至按照合同地板价执行，毛利率依然可以维持在很高的位置。

也就是说，SNDK正在把一个纯周期生意，慢慢变成有合同保护的现金流生意。

第三层，回购。

公司已经明确，未来在完成业务投资后，将100%的超额现金返还给股东。

目前董事会授权了200亿美元，剩下大概155亿美元，上一季度已经回购45亿美元。

真正夸张的是后面。

按照公司给出的长期框架测算，FY27到FY30累计自由现金流大约1240亿美元，相当于现在公司市值的53%到61%。

这意味着什么？

意味着未来几年，公司创造出来的现金，理论上可以买掉自己一半以上的股份。

所以这次不能只盯着利润表。

如果自由现金流真的这么强，而且大部分继续拿去回购，那么未来EPS上涨不只是因为利润变高，还有一个很重要的原因：分母在不断变小。

股份越买越少，每股价值自然越高。

所以把这三件事放在一起看，逻辑就清楚了。

• AI把NAND需求往上推。

• 长期合同把周期波动压下来。

• 巨额自由现金流再通过回购不断缩股。

这也是为什么SNDK涨完一天，第二天资金还敢继续追。当然，现在还远没到可以闭着眼睛算目标价的时候。

80%的毛利率到底能维持几年，行业会不会重新扩产，未来公司在什么价格回购股.票，这些变量都会极大影响最后的EPS。

特别是回购。如果股价低，公司同样的钱能买回更多股份；如果股价提前涨得太快，回购效率自然会下降。

所以现在去套一个极端EPS，再乘一个高PE，没有太大意义。

但有一点已经发生变化了。

过去市场问的是：

“SNDK这一轮NAND涨价还能撑多久？”

现在市场开始问的是：

“如果这一轮根本没有那么快回到周期底部呢？”

如果这个假设成立，那需要重新定价的就不只是SNDK。

而是整个存储板块。

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