盘后飙升20%！Fermi一份65亿美元租约就此改变公司的命运？

8月10日盘后，Fermi Inc.（纳斯达克：FRMI）股价飙升约34%。引发这一暴涨的，是一纸让市场等待了整整一年的文件——Fermi与AI云服务商TensorWave签署的首份具有约束力Hims & Hers Health Q2营收超预期，盈利低于预期！上调全年收入指引！（深度）的客户租赁协议。

公司宣布与TensorWave就其德克萨斯州人工智能园区签署了一份为期15年、总价值65亿美元的租赁协议。总供电容量达222兆瓦。协议第一阶段计划于2027年下半年开始交付完整的交钥匙数据中心解决方案。

协议还包含两个额外数据中心的扩展权，三期合计总容量将超过650兆瓦。设施全面投入使用后，预计将支持数以万计的新一代AMD Instinct GPU，用于大规模人工智能训练与推理任务。

一、协议核心：222MW起步，650MW远景

这份协议的框架极为清晰：

• 交易结构：Fermi提供交钥匙数据中心解决方案，负责开发、建设和交付设施，TensorWave分阶段入驻

• 首期容量：222兆瓦（MW） 总设施电力，预计2027年下半年开始分阶段交付

• 合同收入：15年初始租期内产生约65亿美元合同收入，不含两个各5年的续约选项

• 扩张权利：TensorWave拥有两个额外数据中心的扩张权，若全部行使，双方合作总容量将超过650MW

• 担保方：Fermi预计租约项下部分义务将由某全球AI领导者提供担保

该设施全面交付后，预计将支持数万枚下一代AMD Instinct GPU用于大规模AI训练和推理。

二、签约方：两家"非主流"玩家的双向奔赴

Fermi America成立于2025年1月10日，由前得克萨斯州州长、前美国能源部长里克·佩里联合创办。公司的核心资产是位于得克萨斯州卡森县的Matador项目——一个占地超过7,500英亩、规划总容量达17吉瓦（GW） 的私有电网与AI数据中心园区。截至公告日，约6GW已获许可，公司已投入超过15亿美元用于建设，目标2026年实现首次通电。

TensorWave则是一家成立于2023年、总部位于拉斯维加斯的AI云初创公司。其最鲜明的标签是——"全AMD"AI云，专为高性能、内存密集型工作负载设计。2026年6月，TensorWave完成由Magnetar和AMD Ventures领投的3.5亿美元B轮融资，估值达15.5亿美元。公司运营着全球最大的液冷AMD GPU训练集群，已部署8,192个MI325X加速器。

这场合作的内核是两家公司的"能力互补"——Fermi拥有土地、电力、许可和建设能力，TensorWave拥有GPU、客户和AI云运营经验。Fermi董事长Marius Haas称这份租约为"对Fermi的巨大信任投票"；TensorWave CEO Darrick Horton则表示："电力是AI基础设施的关键瓶颈，Fermi在Matador项目上建设的愿景和规模与我们自身产生共鸣"。

三、股价为何暴涨？——从"零租户"到"锚定租户"的质变

理解这34%涨幅背后的逻辑，需要回顾Fermi过去一年的处境。

IPO时的光环：Fermi于2025年10月以21美元上市，首日大涨55%至32.53美元。彼时市场将其视为"AI时代的电力公司"。

随后陷入"租户荒" ：此后公司陷入漫长的困境——始终未能签下任何公开确认的锚定租户。2026年4月，CEO Toby Neugebauer突然离职；随后CFO也相继离任。项目因缺乏租户而无法敲定冷却系统等关键设计。有分析指出，即便当月签下锚定租户，项目进度也已大幅延后。

财务上的"烧钱机器" ：2026年第一季度，Fermi录得净亏损1.89亿美元，其中70%源于非现金股权激励费用，营收为零。公司在该季度资本支出高达4.41亿美元。股价从IPO高点累计下跌约80%。

在此背景下，这份协议的签署意味着Fermi终于跨越了"从概念到商业落地"的最大障碍。TensorWave成为Matador项目的首个锚定租户，验证了Fermi商业模式的可行性。

四、冷静审视：65亿美元是"真金白银"还是"纸上富贵"？

暴涨之后，仍需审慎审视这份协议的含金量：

利好因素：

1. 约束力协议，非意向书。 这是"binding customer lease"——具有法律约束力的正式租约，不同于此前市场上流传的各种"传闻"和"意向"。

2. 收入可见性大幅提升。 65亿美元合同收入覆盖15年，年均约4.33亿美元。考虑到公司管理层此前预计2026财年营收仅4,280万美元、2027财年飙升至20.08亿美元，这份租约为后者的实现提供了关键支撑。

3. 政府与产业背书。 租约部分义务由"某全球AI领导者"担保，暗示背后有顶级科技巨头的隐性支持。TensorWave的投资者包括AMD Ventures，进一步强化了产业链背书。

4. "示范效应"开启。 董事长明确表示"正在推进其他协议，预计很快宣布"。首个锚定租户的落地可能触发连锁反应。

风险因素：

1. 收入确认时间遥远。 首期设施交付2027年下半年才开始。65亿美元收入将在15年内逐步确认，对2026-2027年的现金流改善有限。

2. 执行风险巨大。 租约包含惯例条件，包括获得必要的项目担保和融资。Fermi仍需为Matador项目的后续建设筹集大量资金。公司此前已遭遇首个潜在租户终止1.5亿美元建设注资协议。

3. 资本开支与股权稀释。 2026年Q1资本开支已达4.41亿美元。随着项目推进，后续融资需求巨大，可能带来进一步的股权稀释。

4. 估值已大幅反弹。 截至8月7日收盘价约6.18美元，盘后34%涨幅后将接近8.3美元。尽管较IPO价21美元仍有约60%折价，但较52周低点4.4美元已翻近一倍。

五、分析师观点：共识"买入"但目标价大幅下调

截至财报发布前，8位分析师对Fermi的共识评级为"买入"，12个月平均目标价17美元，最高预测35美元，最低6美元。

但需注意，多数目标价是在协议公布前设定的，且近期已出现大幅下调——Stifel将目标价从29美元下调至17美元；Evercore ISI将评级从"跑赢大盘"下调至"与大盘持平"，目标价从20美元降至11美元；瑞穗维持"跑赢大盘"但目标价降至11美元。这表明分析师对Fermi的执行风险和资金需求仍持谨慎态度。

六、总结和展望

Fermi与TensorWave的65亿美元租赁协议，在战略层面解决了公司最大的"存在性危机" ——从"没有租户的电力公司"转变为"拥有锚定租户的AI基础设施开发商"。这解释了盘后34%的暴涨。

但在战术层面，这份协议并未改变公司面临的核心挑战：大规模资本开支需求、遥远的收入确认时间、项目执行的工程与监管风险。从"签下租约"到"产生现金流"，Fermi还有漫长的路要走。

Fermi的案例生动诠释了当前AI基础设施投资的核心命题：在AI算力需求确定性与单个项目执行不确定性之间，市场如何定价？ 34%的暴涨表明，市场愿意为"确定性"支付溢价——哪怕这种确定性目前仍以"15年、65亿美元、2027年下半年交付"的形式存在于合同文本之中。