变天的非农！影响美联储吗？

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非农

一周前，有个美投Pro用户在问答区提问，说川普会不会施压并修改经济数据？从而影响美联储加息的能力呢？后来有个用户抢答道，说数据真假不重要，关键在于华尔街认不认可这个数据？这位用户还说，现在的华尔街就用脚投票不太认可数据，所以长端利率才会持续上升。这个回答有些道理，但从今天的市场表现中可以看到，华尔街不是不认可，只是会在需要相信的时候才认可，在不需要相信的时候，你说啥都是噪音。一起来看这份离奇的非农就业数据。

美国7月新增非农就业人数减少2.3万人，比前值净减少了8万人，比预期净减少了10.8万人，不仅如此，五六两月合计下修了10万人之多。劳动力市场突然从过热和稳健，切换成了降温和疲软。数据出来后，9月加息押注明显降温，短债收益率开始下行，美元走弱，黄金白银涨幅扩大，美股也顺势走高，突然间，市场似乎忘记了FOMC声明中的那句兑现物价稳定的声明。可能有观众听着怎么这么熟悉？没错，这段话基本和上个月一模一样，非农连续两月大幅下修，也连续两月不及预期，难道就业的趋势拐点已经来了吗？

分行业来看，政府职员是本月最大的拖累项，总计减少就业5.3万人。而休闲酒店自6月拖累后，本月继续减少4万人，是第二大拖累项，可以说世界杯红利基本完全消耗。金融本月减少1.4万人，是3月战争以来的最低水平。这个倒不难理解，7月发生了啥咱最清楚了。

在增长行业里，教育医疗仍然是头牌，本月录得2.5万人就业，但比前值的5.4万，以及过去一年的平均值都要低了不少。排名第二的是建筑业，本月贡献了2.2万人，是今年2月以来的最高水平，其中1.8万人来自专业承包商，尤其是非住宅类专业承包商贡献了1.54万人，而住宅建筑施工反而减少了500人，这说明，7月增长更多是非住宅项目，包括数据中心、商业地产等项目，暂时还不能理解成房地产就业全面回暖。

还有一个值得拿出来单说，就是信息技术行业。科技行业在经历了一年多的负增长后，本月突然来了一波1.1万人的贡献，那这是不是说明，科技公司的裁员潮结束了呢？进一步分析来看，接近1万人来自电影和录音行业，和算力、数据处理有关的岗位只增加了2400人，网络搜索等行业增加2700人，计算机系统设计反而减少了2800人，所以这次科技行业虽然有反弹，但没有1.1万人这个数字看上去的那么强。

那么就业现在究竟是好是坏？我们知道，休闲酒店季节性相当强，而政府和医疗又是强逆周期就业，所以为了看清楚就业的真实面貌，我们还是应该剥离掉这些行业，并聚焦于核心四大行业，也就是信息技术、金融、专业服务和制造业。

首先，数据已经经过劳工统计局修订，是最新的数据。接着我们看到，在过去几年里，无论是单月总量，还是三月移动平均，核心四大行业都鲜有超过零的情况，大多都是负数。直到今年4月，单月总量和移动平均才共同超过了零，是2023年4月以来的首次。接着五月又出现了分化，但随即在六七两月连续共同为正，而上一次连续两月共同为正，还要回到四年多前的2022年10月和11月。

这或许意味着，美国核心就业没有标题数字显示的那么糟糕，并且反而还出现了向上趋势。标题数字虽然糟糕，但更多是受到休闲酒店、政府和教育医疗的影响，而这些行业要么波动太大，要么属于强防御板块，对判断当前就业结构，多多少少产生了一些噪音。

好。最后是薪资和失业率。薪资方面，本月平均时薪环比增长0.1%低于预期。平均每周工时维持34.3小时。工资低增长工时又稳定，说明企业暂时没有通过加薪和延长工时抢人，没有给出工资物价螺旋上涨的证据，起码不会给通胀火上浇油。

失业率方面，7月失业率为4.1%，比前值低了0.1%。而7月劳动力人口减少了26.4万人，劳动参与率也降低了0.1%到61.4%，劳动人数变少，接下来维持失业率所需要的新增就业门槛会下降，也就是说，即便以后非农标题数字很低，但失业率也未必会恶化。结合近期的失业金领取人数，说明企业目前还是延续了不招不裁，不怎么涨薪也不怎么加班的稳定状态。

总的来说，我认为7月核心行业的增长没有放缓。失业率虽然低了0.1%，但质量一般，更多是劳动力人口减少推动的效果，而非需求增加。所以总体可以说，美国劳动力市场依旧保持稳健，没有标题数字那么难看。对于今天股债两市的积极反应，我可以理解，但也要冷静看待，一方面就业没有那么弱，另外现阶段更重要的还是通胀本身。如果下周CPI能大幅降温，能超预期降温，我认为这才能改变美联储多数票委的鹰派声音，也会把加息再向后推迟一个月。否则单凭本次就业报告，我认为还不能给利率方向下定论。

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