联合干预，会扭转日元颓势吗？

自上周四美日联合干预买入日元以来，美元指数开始持续走弱，跌破100关口。日元的贬值势头能否就此反转？

本文回顾了历史上四次联合干预，仅靠联合干预难以维系日元长期升值，必须有宏观基本面配合，潜在的因素包括：美国数据转弱引发美联储加息预期回落、中东局势缓和油价下跌、日本央行加息，以及日本财政状况扭转等。

一、历史上四次美日联合干预的回顾

1. 1985年9月 买入日元，干预日元贬值（广场协议）

1980年代美联储高利率政策致美元持续超级走强，美国对日本巨额贸易逆差爆发。1985年9月，美、日、德、英、法五国正式签署《广场协议》，发表联合官方声明，当前美元显著高估，将协同在外汇市场抛售美元、买入日元等顺差国货币，推动美元有序贬值。

干预落地后，USDJPY从协议前的240快速下跌，到1987年中旬最累积下跌超过40%。

2. 1995年7月-8月 多次卖出日元，干预日元升值

广场协议后日元长期升值叠加美国90年代初降息、日本本土资金海外资产回流避险，日元开启疯狂单边走强，USD/JPY创下战后历史最低，一度跌破80下方，日元升值重创日本出口产业。

1995 年 5 月美国与日本达成双边汇率协同共识，双方明确：日元过度升值损害两国贸易与实体经济，将协同开展卖出日元、买入美元的外汇干预。1995年7月开始，美日央行协同在全球外汇市场多次抛售日元、买入美元。

叠加美日汽车贸易谈判达成、日本央行降息，美日利差持续走阔、美元指数走强等因素共同推动，日元开始贬值，USDJPY从最低80附近涨到105上方。

3. 1998年6月 买入日元，干预日元贬值

亚洲金融危机爆发，东南亚货币崩盘；同时日本国内银行业坏账集中暴露、经济深度衰退，日元加速暴跌，USD/JPY快速冲破145，市场担忧日元无序贬值引爆第二轮亚洲货币危机。

1998年6月17日，美国为稳定亚洲地缘与金融环境同意联合干预，买入日元救市。USDJPY从146关口，两天内下跌9%，但后来日元又持续走弱2个月。

直到1998年8月俄罗斯债务危机、长期资本管理公司（LTCM）爆仓引发全球避险潮，日元carry trade集中平仓，日元才扭转颓势。

4. 2011年3月 卖出日元，干预日元升值

3·11日本大地震+福岛核事故，市场预期日本保险、年金机构大规模抛售海外股票、美债，将美元换回日元用于灾后理赔与重建，日元短期暴力拉升，刷新百年历史新高，极端升值直接冲击灾后出口复苏，日本紧急向G7提出协同干预请求。

2011年3月18日G7财长和央行行长召开紧急电话会议，宣布应日本请求协同干预汇市（卖出日元、买入美元），决议公布后数分钟内，USD/JPY 瞬间跳涨，2周时间内USDJPY从最低点76.2拉升至85。

不过干预过后，日元长期贬值趋势迟迟未能兑现，日元在2011年下半年持续升值，直至2012年安倍经济学落地、日本央行开启大规模宽松，日元才彻底扭转升值趋势，开启贬值行情。

5. 2026年7月 买入日元，干预日元贬值

今年日元在财政压力和高油价导致的贸易条件恶化背景下，一路贬值，USDJPY创下40年来的新高。

美日双方宣布在7月31日完成联合汇率干预，并且美国财政部正式批准日本使用外国官方货币当局回购工具（FIMA 回购工具），用于抛售美元、支撑日元的干预操作。USDJPY从163上方最低跌至155.23。市场估计，7月30日-8月3日的干预规模可能接近1000亿美元。

二、总结

1. 回顾过去历史上四次联合干预：

1）1985年的广场协议和1995年这两次干预彻底扭转了日元的趋势，1995年反转原因本质上是因为美日利差走阔而扭转日元的升值势头；

2）1998年和2011年这两次干预，联合干预的药效持续不超过2周，中期内并没有改变日元贬值/升值趋势，而后在基本面因素扭转后才出现了周期性趋势性的反转。

2. 仅靠联合干预难以维系日元长期升值，必须有宏观基本面配合。站在当前节点，可能会有两个触发日元趋势性升值的因素：

1）本周五公布的7月非农数据，若大幅不及预期，美联储加息预期降温，美日利差收窄，USDJPY可能会复制2024年8月的下跌行情。

2）中东局势缓和，油价走低，利好日本贸易条件。

3）日本央行若在9月落地加息（当前加息概率61%)，将利好日元

4）若高市早苗政府财政转向，实施稳健财政政策，利好长端日债收益率下跌，利多日元。