283 收藏 空谈无益！两次发布会后，华尔街开始质疑沃什「信誉」

美联储主席沃什弃用前瞻指引，华尔街正以最直接的方式发出警告，30 年期美债收益率飙升至 2007 年来高点 5.24%，摩根大通、摩根士丹利、美银措辞严厉的研报直指「信誉危机」。连续按兵不动却无法自圆其说，市场已开始走上那条「更艰难的路」。

撰文：赵颖，华尔街见闻

美联储主席沃什放弃前瞻指引的沟通策略，正在引发华尔街的强烈质疑。在连续两次议息会议后按兵不动、却未能给出令市场信服的解释后，债券市场以行动作出裁决——30 年期美债收益率飙升至 2007 年以来最高水平。

周三议息会议结束后，沃什在新闻发布会上表示美联储「绝不动摇」抗通胀立场，但同时暗示长端利率上升已在一定程度上替代联储完成了收紧工作，无需主动加息。

这一表态被市场解读为明显偏鸽，触发美债收益率急剧陡峭化。30 年期美债收益率周四一度升至 5.24%，30 年与 2 年期利差从约 0.8 个百分点扩大至 0.97 个百分点，创近一年来最大单日移动。

华尔街主要机构随即发布措辞严厉的研报，摩根大通将标题定为「空谈无益」，美国银行称市场「被鸽派立场搞得一头雾水」，摩根士丹利则将问题直指「信誉」。多位投资者警告，沃什的简化沟通策略「已经开始适得其反」，并有侵蚀美联储对 31 万亿美元美债市场影响力的风险。

按兵不动引发市场困惑

沃什于今年 5 月接任美联储主席，上任伊始便承诺重建央行作为通胀斗士的声誉。然而，在通胀持续高于 2% 目标的背景下，美联储已连续多次会议维持利率不变。

周三会议上，美联储内部出现明显分歧——三位委员投票支持加息，但最终决定仍是按兵不动。沃什在发布会上的解释是，自上次 6 月会议以来实际利率已有所上升，市场已在一定程度上完成了货币政策收紧的工作。

这一逻辑令投资者感到困惑。据英国《金融时报》报道，Aegon Asset Management 首席投资官 Stephen Jones 表示，「无论是有意还是无意，他已经放弃了对美债市场的任何掌控感。这与历任美联储主席的意愿和行事方式相比，是相当大的转变。」

ING 策略师 Francesco Pesole 则更为直接：「沃什的无指引策略已经开始适得其反。」他指出，周三发布会后国债曲线的陡峭化走势「看起来非常像一场信心丧失的交易」。

华尔街：信誉受损，政策路径不明

多家机构在研报中对沃什的沟通方式提出批评，核心矛盾在于：美联储声称重视通胀，却迟迟不采取行动，且未能清晰解释其反应函数。

摩根士丹利首席美国经济学家 Michael Gapen 表示，「美联储的信誉昨天受到了打击，但这并不意味着无法挽回。」他以裁判打比方：「美联储不是裁判，裁判制定规则、执行规则，是公正的仲裁者，不在乎谁赢。美联储在乎谁赢，美联储有目标和使命，是场上的参与者。其他人无法在不知道美联储如何出牌的情况下打球。」

摩根大通全球利率策略主管 Jay Barry 及其团队指出，沃什的表态暗示资产负债表工具可能更多介入，且对 2% 通胀目标的承诺有所弱化，「风险指向进一步的熊市陡峭化」。该行已将美联储首次加息预期提前至 12 月。

美国银行美国经济学家 Aditya Bhave 则认为，「重建信誉的需要增加了美联储在 9 月加息的概率。」他同时指出，沃什在发布会上作出了若干明显偏鸽的表态：一是为采用 PCE 以外的通胀指标打开了大门；二是暗示除加息外还有其他工具可用于抗通胀；三是暗示市场已替代美联储完成了部分收紧工作。

放弃前瞻指引：市场代价几何

沃什主导的这场沟通策略转型，是其与前任鲍威尔时代最显著的政策差异之一。他明确表示，美联储需要「观察市场对事态发展的直接、未经过滤的反应」，并称减少前瞻指引是「一种改进」，央行在新沟通策略上「才刚刚起步」。

DataTrek Research 联合创始人 Nicholas Colas 指出，「让国债价格几乎完全由市场自行决定，而非美联储通过前瞻指引干预市场，是鲍威尔时代与沃什时代美联储最鲜明的单一差异。」

Eurizon SLJ Capital 首席执行官 Stephen Jen 则认为，市场正处于适应期：「沃什就任数周，市场仍在努力应对美联储哲学层面的转变——关于收益率曲线是什么、将如何被使用。半代」美联储观察人士「被训练成将官员言论映射为收益率曲线上具体的基点变动。这个游戏已经结束了。」

BMO Capital Markets 美国利率策略主管 Ian Lyngen 则提出了一个关键反驳：市场替代美联储收紧的效果有其时限，「市场只会在看到 FOMC 政策跟进之前，才会持续有效地替美联储收紧。」

长端利率上行，金融条件全面收紧

此轮债市抛售的直接后果，是美国长期借贷成本的显著上升。据英国《金融时报》报道，30 年期美债收益率周四一度触及 5.24%，为 2007 年以来最高。长端利率上行将加大美国公共财政压力，推高企业融资成本，并通过抬升 30 年期抵押贷款利率收紧居民部门信用条件。

巴克莱策略师 Anshul Pradhan 和 Demi Hu 认为，此次 FOMC 会议的关键结论是：将通胀压回 2% 目标所需的金融条件收紧，「更可能通过长端利率上升而非美联储上调隔夜政策利率来实现」。他们同时指出，「在反应函数不确定性加大的情况下，9 月加息的门槛更高，但长端收益率进一步上行的门槛则更低。」

Unlimited Funds 首席投资官 Bob Elliott 则以更为直白的方式总结了当前局面：「资产价格下跌以使经济恢复平衡，某种程度上是不可避免的。问题在于是走容易的路（美联储主导），还是走艰难的路（长端驱动）。昨天的走势表明，更艰难的路就在前方。」

Lord Abbett & Co 全球利率主管 Leah Traub 则提出了一个更深层的担忧：「如果 5 年期盈亏平衡通胀率继续大幅上行，那才是真正开始质疑美联储信誉的时刻。」