404K科技周报 云CapEx破万亿、存储进入强周期、光电瓶颈接棒

AI 基建的订单继续加速，资本开支已从 GPU 采购扩展到存储、先进封装、网络、电力和数据中心建设。存储率先把紧缺变成价格和利润，光通信、载板、设备与电源随后获得订单或产能验证。平台和软件开始分化，市场愿意为可交付的硬约束付费，也开始追问债务、自由现金流和 AI 产品收入。

本周总判断

AI 交易进入“交付定价”阶段。五大云厂商仍在上调算力预算，模型使用量、企业部署和自研 ASIC 同时拉动需求。市场关注点已经从买多少 GPU，转向数据中心何时通电、机架能否按时交付、内存与光互连是否够用，以及资本开支能否转成收入。

存储是本周证据最完整的强周期环节。DRAM、NAND、HBM 和企业级 SSD 同时涨价，长期协议抬高行业底部，三星电子、南亚科、SK 海力士与闪迪已经给出利润、融资或合同层面的验证。供给扩张集中在 2027 年以后，短期价格权仍在卖方手里；风险则是终端需求被高价压伤，以及 2027 年下半年后价格变化率见顶。

算力瓶颈继续向外扩散。英伟达 Kyber 机架的制造争议没有改变 Rubin 路线图，却暴露出高层数 PCB、CPO、800V 供电、散热和系统良率的工程难度。资金因此同时买入成熟铜互连、以太网交换、可插拔光模块、InP 激光器、ABF 载板和测试设备。谁能更早量产，谁就先拿收入。

资本开支的资金来源开始影响估值。云厂商积压订单仍高，Amazon、谷歌、Meta、微软、甲骨文等又把融资需求推向债券市场。硬件订单因此仍有上修空间，平台股却要同时承受折旧、利息和自由现金流压力。下半年最重要的财报问题，将从“还花不花钱”转为“每一美元投入产生多少云收入、广告收入和可出租算力”。