史上最大 IPO 引爆多空激辩： SpaceX 值 1.77 万亿吗？

原文作者：Biteye

目前，SpaceX定价初步锁定在每股135美元，计划募资规模约750亿美元，对应完全稀释后估值约1.77万亿美元，已经基本锁定了资本市场有史以来最大公司的头把交椅。

如果这个规模最终落地，马斯克的身价也将因此暴涨2200亿美元以上，冲击全球首位万亿美元富豪。

然而欲戴皇冠，必承其重。SpaceX之所以备受关注，不只是它可能成为史上最大企业，更在于目前资本市场已经为它的估值吵翻了。

SpaceX真的值1.77万亿美元吗？马斯克望着钱包里多出的2200亿美元，他能睡得着吗？

🌟看多：承销商用Starlink + 火箭发射 + AI讲长期故事

看多方认为，下注SpaceX不只是单纯看好火箭公司，而更是在抢先布局未来太空基础设施入口。

1.77万亿美元估值看起来很高，但如果Starlink、低成本发射和AI业务持续兑现，135美元就有长期故事可以支撑。

高盛 Goldman Sachs @GoldmanSachs

X粉丝：113.2万｜XHunt排名：12015｜全球顶级投行，SpaceX核心承销商之一。

核心观点：SpaceX的估值不能只按传统航天公司理解，而要把Starlink和未来AI业务一起纳入长期增长模型。

高盛预计SpaceX 2028年营收约1600亿美元，2030年营收超过4700亿美元。

其中，AI部门被认为是最激进的部分。高盛预计SpaceX AI相关业务到2030年营收可达约3220亿美元。

摩根士丹利 Morgan Stanley @MorganStanley

X粉丝：74.2万｜XHunt排名：32049｜全球顶级投行，SpaceX核心承销商之一。

核心观点：SpaceX的长期价值来自“太空+AI”的复合增长，未来营收天花板远高于传统航天公司。

摩根士丹利同样预计SpaceX 2028年营收约1600亿美元。

更激进的是长期预测：到2040年，摩根士丹利预计SpaceX营收可能达到3.4万亿美元，调整后EBITDA超过2.7万亿美元。

如果你买的是未来十几年太空基础设施的入口，135美元是低估的，但它需要很长时间兑现。

Sacra

专注未上市科技公司的独立研究机构，主要做公司深度研究和估值拆解。

核心观点：业务长期看多，但135美元不是低估价，更像是提前买入SpaceX从航天公司变成太空基础设施平台的期权。

Sacra估算SpaceX 2025年营收约187亿美元，其中Starlink贡献114亿美元，已经成为公司最重要的利润中心。

它认为SpaceX的核心优势在于垂直整合：自己造火箭、自己发射、自己部署卫星、自己控制终端和地面网络，因此能形成竞争对手很难复制的成本优势。

如果只看当前Starlink和火箭发射业务，135美元并不便宜。如果相信SpaceX未来能从航天公司，进一步扩展成覆盖卫星互联网、低成本发射和更多太空基础设施的综合平台，这个价格才更容易被接受。

ARK Invest @ARKInvest

X粉丝：81.6万｜XHunt排名：1637｜木头姐旗下创新科技投资机构，长期关注颠覆式科技资产。

核心观点：SpaceX的1.77万亿美元估值虽然很高，但如果看2030年的长期空间，并不是完全没有支撑。

ARK Invest的SpaceX开源估值模型显示，SpaceX到2030年的预期企业价值约为2.5万亿美元。按照它的模型，牛市情景约为3.1万亿美元，熊市情景约为1.7万亿美元。

ARK的核心逻辑是，SpaceX的价值不只来自火箭发射，而是来自Starlink的全球卫星互联网网络、低成本发射能力，以及未来更多太空基础设施业务。

如果按ARK的预测看，当前价格还有一定上行空间。

🌟看空：独立机构认为估值已经严重透支

看空方并不否认SpaceX是全球最稀缺的商业航天资产，也不否认Starlink的长期价值。

但他们认为，1.77万亿美元的估值已经把太多未来增长提前计入，尤其是AI业务仍然存在很大不确定性。

晨星 Morningstar @MorningstarInc

X粉丝：23.8万｜XHunt排名：98209｜全球知名独立投资研究机构，常用基本面和DCF模型评估公司价值。

核心观点：SpaceX是好公司，但估值明显偏高。

晨星使用DCF模型给出的SpaceX公允价值约为7800亿美元，只有目标估值1.77万亿美元的约45%。

在晨星的拆分估值里，SpaceX核心发射业务+Starlink业务估值约6110亿美元，xAI / AI相关业务概率加权后估值约1700亿美元。

晨星还提醒了两个风险：Musk是SpaceX的关键人物，公司估值里有明显的「马斯克溢价」。随着锁定期结束，早期股东和员工可能带来卖压。

Morningstar认为当前价格明显偏贵，不适合急着买，未来可能会有更好的买点。

PitchBook @PitchBook

X粉丝：4.8万｜XHunt排名：49174｜全球私募股权、风投和未上市公司数据平台，覆盖大量未上市公司估值和融资信息。

核心观点：1.5万亿美元左右可以接受，1.75万亿美元偏贵，但不是完全不理性。

PitchBook使用Sum-of-the-Parts模型估算，SpaceX公允价值区间大约在1.1万亿至1.7万亿美元之间，主要聚焦发射业务和Starlink，不完全依赖xAI叙事。

当前价格已经接近甚至略高于PitchBook估值区间上沿，不便宜，但如果长期看Starship和Starlink兑现，也不能说完全离谱。

New Constructs @NewConstructs

X粉丝：5675｜XHunt排名：-｜独立股票研究机构，侧重财务质量、估值风险和反向DCF分析。

核心观点：SpaceX在1.75万亿美元估值下不值得参与。

New Constructs给SpaceX的评级是Unattractive。他们认为，1.75万亿美元估值隐含的未来增长和利润要求过高，SpaceX必须同时成为美股市场中营收和利润最高的公司之一，才能支撑这个价格。

SpaceX内部会计控制不足、公开投资者几乎没有投票权、大量融资可能用于偿还债务、非GAAP口径存在误导性，以及关联交易风险。

为了支撑1.75万亿美元估值，SpaceX到2035年收入可能需要达到1.1万亿美元，相当于未来十年平均每年增长约50%。这种增长速度几乎没有历史先例。

New Constructs的判断最直接：这个价格风险收益不划算，不建议参与投资。

Trefis @Trefis

X粉丝：2661｜XHunt排名：-｜美股独立估值平台，通过拆分业务模型推导公司目标价。

核心观点：SpaceX是一家非常稀缺的公司，但当前发行价已经明显偏贵。

Trefis认可SpaceX在商业航天、Starlink卫星互联网和低成本发射上的长期优势，但认为这些优势并不等于投资者应该无视价格。

Trefis给SpaceX的目标价约为79美元/股，远低于当前定价。

🌟写在最后

无论是看多方还是看空方，其实基本都承认SpaceX是全球最稀缺的商业航天公司之一。

真正有争议的，还是135美元这个价格，到底有没有安全垫？

📈看多方认为，SpaceX买的是Starlink、低成本发射、AI和未来太空基础设施的长期故事

📉看空方则认为，135美元已经把预期提前打满。

目前$SPCX的认购倍数已经达到4倍，说明即便估值争议很大，资金对SpaceX的热情依然很高。

🙋那么问题来了，你们觉得，马斯克这2200亿美元是拿得心安理得，还是寝食难安呢？